> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL电子（01070.HK）总结 ## 核心内容 TCL电子在2025年实现了显著的业绩增长，收入达到1145.8亿港元，同比增长15.4%；归母净利润为25.0亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润为25.1亿港元，同比增长56.5%。公司拟每股派发股息0.498港元，股利支付率达到50.3%。公司与索尼达成战略合作，成立合资公司承接索尼全球家庭娱乐业务，进一步推动其高端电视业务发展。 ## 主要观点 - **海外业务表现亮眼**：公司海外电视收入同比增长15.7%至475亿港元，毛利率提升至15.1%。欧洲、北美及新兴市场分别增长13.9%、11.2%和19.8%。MiniLED电视出货量同比增长228.0%，占比提升至10.6%，稳居全球领先。 - **国内市场受压制**：受中国电视出货量下降9.8%影响，国内市场收入同比下降9.7%至172亿港元，但公司通过结构优化，MiniLED及量子点电视出货量增长约30%，毛利率提升至21.7%。 - **创新业务增长迅速**：中小尺寸显示、智慧商显、互联网、光伏及智能连接与智能家居等业务均实现较快增长，其中光伏收入增长63.6%至210.6亿港元，互联网业务毛利率提升至56.4%。 - **提质增效显著**：公司整体毛利率微降0.04%至15.6%，但费用率持续优化，销售、管理及研发费用率分别下降0.6%、0.1%和0.1%至7.0%、4.1%和2.2%。归母净利率提升至2.2%，同比增长0.4%。 - **与索尼合作前景广阔**：通过与索尼成立合资公司，TCL将获得索尼在画质调校、芯片技术等领域的资源支持，有助于提升产品竞争力，扩大全球高端电视市场份额。公司还将借助索尼的品牌与渠道资源，推动全球化布局。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：2025年为1145.8亿港元，同比增长15.4%。 - **归母净利润**：2025年为25.0亿港元，同比增长41.8%；经调整归母净利润为25.1亿港元，同比增长56.5%。 - **毛利率**：2025年为15.6%，同比微降0.04%。 - **费用率**：销售/管理/研发费用率分别降至7.0%、4.1%、2.2%。 - **股利支付率**：50.3%。 - **净利率**：2025年为2.2%，同比增长0.4%。 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为29.8亿港元、34.9亿港元、40.7亿港元，同比增长分别为19.3%、17.2%、16.7%。 - **对应PE**：分别为11.7倍、10.0倍、8.6倍。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧； - 下游需求不及预期； - 国际贸易环境不确定性； - 原材料及汇率大幅波动； - 收购进展不及预期。 ## 业务结构与增长 - **电视业务**：全球电视出货平均尺寸达到54.2寸，同比增长1.6寸；MiniLED电视出货量占比提升至13.0%，市占率31.1%，全球第一。 - **创新业务**： - 中小尺寸显示收入增长17.8%至99.7亿港元； - 智慧商显收入增长28.4%至11.2亿港元； - 互联网业务收入增长18.3%至31.1亿港元，毛利率稳中有升； - 光伏业务收入增长63.6%至210.6亿港元； - 智能连接与智能家居业务收入增长13.7%至19.2亿港元，毛利率提升1.9%至24.6%。 ## 合作与协同效应 - **与索尼合作**：成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，索尼将销售、营销、分销及服务职能转移至合资公司，TCL获得51%股权； - **协同优势**：通过整合索尼的画质调校及芯片技术，TCL有望提升产品力，加速高端电视突破； - **品牌与渠道**：借助索尼及BRAVIATM品牌，构建不同定位的品牌矩阵，并利用索尼全球渠道网络拓展市场； - **制造能力**：利用垂直整合供应链及全球化产能，提升生产、物流与服务网络的可靠性。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿港元） | 归母净利润（亿港元） | PE倍数 | |------|-------------------|----------------------|--------| | 2025E| 130092 | 2977 | 11.7 | | 2026E| 145267 | 3489 | 10.0 | | 2027E| 161087 | 4070 | 8.6 | ## 总结 TCL电子在2025年展现出强劲的海外电视业务增长与结构优化带来的毛利率提升。公司通过与索尼的战略合作，进一步强化了高端电视业务布局，有望在全球市场中占据更大份额。创新业务如光伏、互联网等亦实现快速增长，为公司第二增长曲线提供支撑。尽管面临一定的风险因素，公司仍维持“优于大市”评级，并上调未来三年盈利预测，显示其对未来发展的信心。