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2020年可转债投资策略总结

核心内容

2020年可转债市场被看好，具有较大的投资机会。报告指出，当前转债市场整体表现良好，但未来走势更多取决于正股的表现，而非估值本身。同时，转债市场供给虽有增加，但需求弹性较大，市场机会依然存在。

市场概况

1.1 市场回顾

• 自2019年初至2019年11月15日，转债市场整体上涨，期间出现数次回调。
• 转债指数在1-4月和6-9月表现较好，其中一季度行情相对容易把握，三季度则较难。
• 2019年全年转债市场多数上涨，仅11支转债下跌。

1.2 转股溢价率

• 当前算术平均转股溢价率为 28.06%，加权平均转股溢价率为 28.75%，处于历史50至75分位数之间。
• 不同平价区间内的转股溢价率分布如下：
  • 平价70元以下：81.29%
  • 平价70-90元：30.17%
  • 平价90-110元：15.12%
  • 平价110元以上：4.14%
• 从历史数据来看，当前溢价率处于中位水平，反映市场情绪较为平稳。

1.3 到期收益率（YTM）

• 当前加权平均YTM为 0.70%，位于历史50分位数与75分位数之间，偏中等水平。
• 不同平价区间内的YTM分布如下：
  • 平价70元以下：2.29%
  • 平价70-90元：1.53%
  • 平价90-110元：-0.38%
  • 平价110元以上：-2.19%
• YTM越低，转债估值越高，当前转债市场整体估值处于中位数，未构成主要矛盾。

1.4 绝对价格

• 当前转债价格多集中在110元以上，平均价格为 110.91元，整体绝对水平略高。
• 价格分布表明市场情绪偏向乐观，但波动性仍需关注。

需求与供给

2.1 转债需求

• 债基转债持仓自2019年初以来持续上升，与2018年相比有较大增长。
• 混基转债持仓有所下降，但绝对规模仍上升。
• 转债市场具备较好的配置价值，机构投资者可适当增加配置。

2.2 供给

• 截至2019年10月底，待发转债规模约 3592.90亿元，其中银行类转债待发规模最大。
• 供给增加不构成主要影响，市场对转债的需求弹性较大。
• 转债发行节奏会随市场行情调整，配置需求依然旺盛。

转债策略

3.1 市场特点

• 转债市场体现较强的贝塔特性，多数情况下其估值不是主要矛盾。
• 转债配置价值凸显，尤其在结构性行情中表现优异。
• 转债市场标的行业分散，研究难度较大，择券更为关键。

3.2 投资机会

• 正股基本面较好的个券：如雨虹转债、海尔转债、顺丰转债等，如遇回调可积极布局。
• 周期类标的：当前估值较低，如汽车（新泉转债、文灿转债）、轻工（顾家转债）等。
• 优质新券打新：积极参与优质新券的申购，如苏银转债、光大转债、招路转债等。
• 科技类转债：建议保持谨慎，因其估值较高，且TMT类股票估值并不便宜。

3.3 风险提示

• 经济下行失速：可能对股市造成压力。
• 业绩不及预期：影响转债标的的基本面。

结论

2020年股票市场仍有机会，结构性分化或将继续，转债市场表现将更多依赖于正股走势。投资者应注重择券，关注基本面良好的标的和估值较低的周期类个券，同时积极参与新券打新。转债的贝塔特性使其在市场波动中表现优异，但其投资难度也相应增加。

关键信息

• 当前转债市场整体上涨，但存在回调风险。
• 转债估值处于历史中位数，不构成主要矛盾。
• 债基转债持仓上升，混基持仓下降。
• 待发转债规模较大，但供给影响有限。
• 投资机会集中在正股基本面良好、估值较低的周期类标的。
• 科技类转债建议谨慎对待。
• 转债投资重在择券，需关注标的资质和流动性。