20230626-紫金天风-铜半年报_衰退的谜题_27页_2mb

报告摘要

根据2023年6月26日发布的研究报告，对铜市场进行了全面分析，主要内容如下：

公司已依法取得期货交易咨询业务资格。

海外铜市场
- 情景推演：若不衰退情景概率增加，则全球铜平衡表将处于均衡状态。
- 关键时点：预期加息真正落地时衰退担忧抬头。
- 库销比重心位于高位，高于往年同期，需求表现依旧优于历史同期。
国内铜市场
- 库销比现状：目前约在35天历史中位数波动。
- 库存重建路径有二:(1)在经济快速发展+价格支撑下缓慢回升 (2)经济下行加速导致的需求抑制。
- 历史对比：1996年经济危机下库存重建扭曲现象值得警惕。
供给面
- 矿端: 当前TC平均合约价已达90美元/吨，边际出现上行空间。下游硫酸系统成本仍然需关注。
- 精炼铜: 国内产量平稳高产，季末检修规模同比缩减。精废差异扩大问题不变。
需求面
- 传统领域：仍具有稳步增长支撑。
- 新兴领域：光伏风电表现显著超预期，年化装机容量均出现大幅度提升。
- 终端消费：需求订单在上半年有填不满的情况出现，终端铜消费与加工产品积压矛盾未根本好转。
市场供需详解
- 铜矿供应: 初步预计全年增速约前三季度均值，呈中性水平。
- 精炼铜平衡: 下半年呈现去库趋势，缺口约30万吨，硫酸环节约束待观察。
- 进口节奏: 首季同比下滑，但预计下半年回暖明显。
- 库存变化: 库销比处于良性区间内，但环境变化下存在缺口继续扩大的可能。