20250828-国金证券-伊力特-600197.SH-传统渠道表现承压_改革持续推进_4页_1mb

2025年上半年，公司实现营收10.7亿元，同比下降19.5%；归母净利润1.6亿元，同比下降17.8%。其中，2025年第二季度营收2.7亿元，同比下降44.9%；归母净利润0.18亿元，同比下降52.7%。

产品结构：2025年上半年，公司高档、中档、低档产品营收分别为8.0亿、2.0亿、0.7亿元，同比分别下降8.0%、42.3%、36.0%。二季度，三类产品营收同比分别下降39.8%、57.5%、29.6%。

渠道结构：2025年上半年，直销、线上销售、批发代理营收分别为3.0亿、0.7亿、6.9亿元，同比分别增长59.7%、5.8%、-34.7%。第二季度，三渠道营收同比分别增长43.5%、15.0%、-63.8%。公司推广“直营+合伙人+推荐官”模式，直销收入增长显著，而传统批发渠道压力较大。

区域表现：2025年上半年，疆内、疆外营收分别为9.0亿、1.6亿元，同比分别下降10.0%、47.9%。第二季度，疆内、疆外营收同比分别下降37.8%、56.9%。公司重点开发西安、兰州市场，成立伊力特酒、馆藏销售供应链平台，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”销售额达500万元。

费用与利润分析：2025年第二季度，公司归母净利率同比下降1.1个百分点至6.7%。毛利率同比上升至26.8%，销售费用率下降4.8个百分点，主要因广告及促销费用减少；管理费用率上升0.8个百分点，财务费用率上升1.2个百分点。合同负债环比减少0.2亿元，对营收下滑压力较大。

估值与评级：研究机构预计公司2025-2027年收入同比分别下降17.4%、增长10.3%、13.4%；归母净利润同比分别下降20.9%、增长11.8%、15.6%。对应2025年PE估值为33.6倍，维持“增持”评级。主要风险点包括疆内复苏不及预期、行业景气度恢复缓慢及政策风险等。