> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与经营分析总结 ## 核心内容 公司2026年中报显示，业绩表现承压，营销体系重构尚未显现明显成效。2026年上半年实现营收7.3亿元，同比下降32.1%；归母净利0.8亿元，同比下降49.6%。第二季度营收1.2亿元，同比下降56.3%；归母净利亏损0.2亿元。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2026年中报**：营收同比下降32.1%，归母净利同比下降49.6%。 - **2026年第二季度**：营收同比下降56.3%，归母净利亏损0.2亿元。 - **2026年Q2归母净利率**：降至-19.2%，同比减少25.9个百分点。 ### 营收拆分 - **分档次**： - 高档：营收5.1亿元，同比下降36%。 - 中档：营收1.5亿元，同比下降23%。 - 低档：营收0.5亿元，同比下降28%。 - **分渠道**： - 厂商一体化：营收3.1亿元，同比增长4%。 - 线上：营收0.7亿元，同比增长5%。 - 大商总经销：营收3.3亿元，同比下降53%。 - **分区域**： - 疆内：营收5.7亿元，同比下降36%。 - 疆外：营收1.4亿元，同比下降14%。 ### 营销重构 - 公司持续推进营销体系重构，聚焦疆内深耕、疆外拓展和线上稳固。 - 疆内重点发展伊利王和小老窖两大平台化运作单品。 - 南疆开发60~80元盒装品进行推广。 - 疆外聚焦核心市场，修复价盘。 ### 财务结构 - **2026年Q2销售回款**：1.3亿元，同比下降41%。 - **2026年Q2末合同负债**：0.2亿元。 - **2026年Q2营业收入与合同负债变动**：营业收入+△合同负债同比下降57%。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测 - **2026~2028年收入预测**：分别下降25.2%、增长7.6%、增长10.3%，预计营业收入分别为12.9/13.9/15.3亿元。 - **2026~2028年归母净利预测**：分别下降50.6%、增长21.3%、增长22.3%，预计归母净利分别为1.1/1.3/1.6亿元。 - **EPS预测**：分别为0.23/0.27/0.33元。 ### 估值 - **2026年PE估值**：44.4倍。 - **2027年PE估值**：36.6倍。 - **2028年PE估值**：30.0倍。 - **维持“增持”评级**：基于未来6-12个月股价预期上涨5%-15%。 ## 风险提示 - 渠道改革不及预期。 - 行业动销改善不及预期。 - 行业政策风险。 - 食品安全风险。 ## 分析师信息 - **刘宸倩**：执业编号 S1130519110005，邮箱 liuchenqian@gjzq.com.cn - **叶韬**：执业编号 S1130524040003，邮箱 yetao@gjzq.com.cn ## 市场相关报告评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 1 | 3 | 5 | 8 | | 增持 | 0 | 0 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 评分说明 - 评分1.00 = 买入 - 评分1.01~2.0 = 增持 - 评分2.01~3.0 = 中性 - 评分3.01~4.0 = 减持 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 2,231 | 2,203 | 1,722 | 1,288 | 1,386 | 1,529 | | 主营业务成本 | -1,155 | -1,051 | -842 | -628 | -662 | -714 | | 毛利 | 1,076 | 1,152 | 880 | 660 | 724 | 815 | | 营业税金及附加 | -318 | -364 | -293 | -234 | -249 | -272 | | 销售费用 | -210 | -263 | -184 | -194 | -190 | -210 | | 管理费用 | -79 | -89 | -72 | -76 | -82 | -90 | | 研发费用 | -19 | -13 | -13 | -8 | -9 | -9 | | 营业利润 | 454 | 402 | 415 | 140 | 189 | 228 | | 净利润 | 346 | 288 | 210 | 107 | 132 | 161 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 302 | 87 | -86 | 107 | 218 | 202 | | 投资活动现金净流 | -255 | -137 | -207 | -149 | -175 | -185 | | 筹资活动现金净流 | -198 | -164 | 581 | -18 | -340 | -165 | | 现金净流量 | -151 | -214 | 287 | -60 | -297 | -148 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 580 | 366 | 685 | 625 | 328 | 179 | | 应收款项 | 138 | 85 | 171 | 115 | 124 | 137 | | 存货 | 1,893 | 2,242 | 2,513 | 2,754 | 2,902 | 3,131 | | 流动资产 | 2,706 | 2,770 | 3,559 | 3,640 | 3,501 | 3,597 | | 长期投资 | 214 | 203 | 210 | 210 | 210 | 210 | | 固定资产 | 1,903 | 1,924 | 1,971 | 1,989 | 2,005 | 2,021 | | 无形资产 | 90 | 88 | 85 | 88 | 91 | 94 | | 资产总计 | 4,935 | 5,043 | 5,996 | 6,106 | 5,993 | 6,115 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.720 | 0.605 | 0.457 | 0.226 | 0.274 | 0.335 | | 每股净资产 | 8.092 | 8.207 | 8.192 | 8.018 | 7.892 | 7.826 | | 每股经营现金净流 | 0.640 | 0.185 | -0.182 | 0.226 | 0.460 | 0.426 | | 每股股利 | 0.390 | 0.450 | 0.430 | 0.400 | 0.400 | 0.400 | | 净资产收益率 | 8.90% | 7.38% | 5.58% | 2.82% | 3.47% | 4.28% | | 总资产收益率 | 6.89% | 5.67% | 3.61% | 1.75% | 2.16% | 2.59% | | 投入资本收益率 | 8.30% | 7.17% | 4.89% | 2.22% | 3.05% | 3.67% | ## 声明与免责声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容基于公开资料及研究人员的分析，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。投资者应独立判断，并咨询独立投资顾问。国金证券不对报告内容造成的任何损失承担责任。