20141231-信达证券-2015年1月债券市场投资策略_把握资金面改善的交易性机会_25页_1mb

债券市场投资策略总结

核心内容

本报告由信达证券发布，旨在分析2015年1月债券市场的投资机会，重点从宏观经济、货币政策、一级与二级市场表现以及投资策略等方面进行总结，为投资者提供参考。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 通缩压力持续：11月CPI同比增速为1.4%，PPI同比增速为-2.7%，创2014年新低，通缩仍是经济下行的主要压力。
• 国有部门投资疲软：11月固定资产投资增速从15.9%降至15.8%，国有及国有控股企业增速从5.5%降至2.8%，显示国有部门投资产出疲弱。
• 房地产投资放缓：房地产开发投资增速下滑，但受基数效应影响，12月数据可能未完全反映真实情况，房地产企稳仍需观察。
• 经济超预期失速风险较低：由于政府对国有部门的主导以及房地产基数效应，12月经济数据大幅下滑的可能性较小。

2. 货币政策解读

• 短期资金面改善：央行发布“387号文”调整存款统计口径，暂停正回购操作，通过MLF、SLO等工具向市场注入流动性，缓解资金压力。
• 中长期降准预期减弱：政策导向从宽货币转向宽信贷，但融资规模和M2增速下滑压力促使2015年全面降准概率较高。
• 存贷比压力缓解：存款口径调整释放了信贷投放空间，但企业融资需求受产能过剩影响，宽货币向宽信贷的转换仍需时间。

3. 债券市场回顾与投资展望

• 利率债表现：11月经济数据不佳，但市场已有预期，利率曲线下行空间有限。1月可关注资金面改善带来的交易性机会，建议配置1-5年短久期品种。
• 信用债风险：黑天鹅事件频发，中低信用级别债券风险较高，建议配置AA+以上债券，重点考虑省市级城投债及重点产业债（如铁路、城市轨道交通、核电水电、高端装备制造）。
• 可转债机会：可转债攻守兼备，是2015年全年较好的投资品种，但需警惕股票市场上涨触发退市条款，建议跟随股市风格配置，关注新发行转债。

关键信息

一级市场表现

• 债券发行规模：12月新发行约7103亿元，净发行4641亿元，与上月基本持平，但较9月和10月有所下降。
• 利率债发行：受政策性银行债兑付减少影响，利率债净发行有所回升。
• 非金融企业债：受黑天鹅事件影响，净发行大幅下降，仅508亿元，其中城投债占357亿元，非城投企业债仅152亿元。
• 金融企业债：12月金融企业债券净发行达2436亿元，创年内新高，显示金融机构融资需求上升。

二级市场表现

• 利率债收益率上行：12月利率债收益率大幅上行，10年期国债和国开债收益率上行26bps和39bps，短端价格冲击更大。
• 信用债市场承压：黑天鹅事件导致信用债市场踩踏，AA+以下债券受到冲击，收益率飙升。
• 可转债表现强劲：12月可转债平均涨跌幅达14.19%，其中国电转债涨幅高达56.90%，但需注意股票市场上涨可能触发退市条款。

投资策略建议

利率债

• 关注资金面改善带来的交易性机会。
• 建议配置1-5年短久期债券品种，因利率曲线较前期更为平坦。

信用债

• 避免中低信用级别债券，优先配置AA+以上的债券。
• 重点配置省市级城投债及政府支持的重点产业债（如铁路、城市轨道交通、核电水电、高端装备制造）。
• 对于因黑天鹅事件被踩踏但本身资质较好的高收益债，可少量参与。

可转债

• 攻守兼备，是2015年较好的投资品种。
• 股票市场风格以金融蓝筹为主，建议跟随股市风格配置。
• 关注新发行转债的投资机会，但需警惕股票市场上涨导致的转债溢价过高问题。

图表概览

• CPI与PPI走势：显示通缩压力持续，价格指数持续下滑。
• 房地产相关数据：显示房地产开发投资增速放缓，但受基数效应影响，数据可能高估。
• 债券收益率变化：12月利率债收益率上行，信用债受黑天鹅事件冲击较大。
• 债券利差变化：显示不同债券品种利差扩大或收窄，反映市场风险偏好变化。
• 可转债收益与正股对比：部分转债表现优于正股，但部分转债因正股下跌而承压。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席宏观策略分析师，具备丰富的宏观经济及金融市场研究经验，曾任职于平安资产管理公司及信达证券多个部门。
• 谷永涛：宏观策略分析师，研究方向为金融工程，专注于股票量化策略与股指期货对冲产品。
• 胡佳妮：宏观策略分析师，负责股票市场与债券市场研究。
• 杨芳芳：宏观策略分析师，专注于国内宏观经济研究。

风险提示

• 债券市场存在波动风险，投资者需谨慎对待。
• 本报告不构成投资建议，需结合个人风险承受能力进行决策。
• 投资者应独立评估报告信息，并在必要时咨询专业顾问意见。

免责声明

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