20210330-光大证券-京新药业-002020.SZ-2020年年报点评_集采影响趋于弱化_精神神经管线快速增长_4页_710kb

京新药业（002020.SZ）2020年年报总结

核心内容

京新药业在2020年实现营业收入32.58亿元，归母净利润6.53亿元，扣非归母净利润4.46亿元，分别同比变动-10.66%、+25.17%、+5.97%。尽管受到药品集采影响，但公司季度利润已明显企稳回升，主要得益于对外投资公允价值变动收益和理财收益的大幅增长，约2.1亿元。公司拟每股派现3.5元（含税）并转增0.2股。

主要观点

• 集采影响趋于弱化：集采对业绩的影响已逐渐减弱，销售费用率下降使利润稳定增长。
• 精神神经管线快速增长：精神神经业务收入达4.13亿元，同比增长48%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 创新药械布局持续推进：公司在精神神经和心脑血管领域布局多个创新药械项目，部分产品已进入临床阶段，预计2022年陆续上市。

关键信息

分业务板块表现

1. 成品药收入：19.64亿元（YOY-10.37%），其中精神神经管线增长显著，心脑血管管线受集采影响但销量增长，消化管线受疫情影响，下半年逐步恢复。
2. 原料药收入：8.01亿元（YOY-14.63%），主要受他汀类产品集采降价影响，但喹诺酮类原料药保持稳定增长。
3. 医疗器械收入：4.50亿元（YOY-5.13%），受新冠疫情影响，海外ODM订单有所延迟，但国内ODM和标准品业务拓展有效缓解了业绩压力。

研发投入

公司2020年研发投入2.59亿元，同比增长且全部费用化。创新药械布局稳步推进，多个产品进入临床阶段，有望在2022年陆续上市。

股东信心

大股东全额参与5亿元定增，公司推出第三期员工持股计划，合计筹资2051.72万元，彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2021-2022年归母净利润预测为5.94/6.87亿元，新增2023年预测为8.10亿元。
• 估值指标：按最新股本测算，EPS分别为0.84/0.97/1.15元，现价对应PE为13/12/10倍，估值较低，维持“买入”评级。

财务指标概览

营利能力

• 毛利率：从65.1%降至60.9%，但整体盈利能力仍保持稳定。
• 归母净利润率：从14.3%提升至20.0%，2021年预计降至15.3%，但2023年有望回升至15.9%。
• ROE（摊薄）：从14.1%提升至16.7%，预计2023年将达15.8%。

偿债能力

• 资产负债率：从34%降至31%，并保持在28%左右。
• 流动比率：从1.97提升至2.45，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.73提升至2.07，流动资产对流动负债的覆盖能力提高。

费用率

• 销售费用率：从36.77%降至22.32%，显著下降。
• 管理费用率：从6.79%降至5.08%，持续优化。
• 研发费用率：从6.97%升至11.19%，研发投入持续加码。

每股指标

• 每股红利：从0.35元提升至0.56元，分红能力增强。
• 每股经营现金流：从0.73元提升至1.28元，现金流状况改善。
• 每股净资产：从5.10元提升至7.29元，资产质量提升。

风险提示

• 药品集采降价超预期：可能导致业绩进一步下滑。
• 新品研发进展低于预期：影响未来盈利增长。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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