20210330-光大证券-太平鸟-603877.SH-2020年年报点评_20年疫情中业绩靓丽_期待增长势头延续_销售规模和盈利能力双升级_4页_710kb

太平鸟（603877.SH）2020年年报点评总结

核心内容

太平鸟在2020年疫情背景下表现出色，实现营业收入93.87亿元，同比增长18.41%；归母净利润7.13亿元，同比增长29.24%。尽管面临疫情冲击，公司通过有效的组织调整和运营优化，成功提升了销售规模和盈利能力，费用率同比下降2.06PCT至42.43%，归母净利率提升0.64PCT至7.59%。公司预计2021年将继续保持增长势头，实现销售和盈利的双升级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩表现优于同行，主要得益于前期调整措施的成效，包括组织体系改革、运营效率提升、产品和供应链能力增强。
• 渠道表现：公司直营店、加盟店和线上渠道均实现良好增长，其中线上销售增长显著，达到21.28%。
• 品牌表现：PB女装表现尤为突出，全年收入同比增长28.36%；乐町、PB男装、MP童装及其他品牌也均实现不同程度增长。
• 财务健康：尽管存货和应收账款有所增加，但公司现金流健康，经营活动净现金流同比增长32.92%至11.54亿元。
• 未来展望：公司计划在2021年继续优化直营渠道质量，扩大加盟渠道规模，加强电商运营，尤其是社交电商布局，推进产品年轻化和快反能力提升。

关键信息

收入与利润

• 2020年营业收入：93.87亿元，同比增长18.41%（按新会计政策口径下增长约14%）。
• 2020年归母净利润：7.13亿元，同比增长29.24%。
• 2020年扣非净利润：5.61亿元，同比增长59.10%。
• 2020年EPS：1.51元，拟每股派息0.8元（含税）。

分季度表现

• 2020年Q1：收入增速-16.66%，归母净利润同比-89.89%。
• 2020年Q2~Q4：收入增速分别+25.56%、+22.34%、+32.20%；归母净利润增速分别+146.73%、+153.40%、+16.77%。

渠道与品牌拆分

• 主要品牌收入：

  • PB女装：37.81亿元，同比增长28.36%。
  • PB男装：28.32亿元，同比增长8.35%。
  • 乐町：13.29亿元，同比增长17.5%。
  • MP童装：9.83亿元，同比增长9.25%。
  • 其他：2.63亿元，同比增长8.09%。

• 线上线下销售：

  • 线上销售：28.04亿元，同比增长21.28%，占总收入比例提升至30.52%。
  • 线下销售：63.83亿元，同比增长15.62%。

渠道数量变化

• 总门店数：2020年末达4616家，较2020年初净增加120家。
• 直营店：净减少79家（-4.84%）。
• 加盟店：净增加199家（+6.95%）。

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年同比下降0.70PCT至52.49%，主营业务毛利率同比下降0.07PCT至53.56%。
• 费用率：2020年同比下降2.06PCT至42.43%，其中销售费用率下降1.67PCT至34.86%。

财务指标

• 存货：2020年末达22.57亿元，同比增长21.67%。
• 应收账款：2020年末达7.78亿元，同比增长24.10%。
• 资产减值损失+信用减值损失：同比下降2.68%至1.27亿元。
• 经营性现金流：2020年同比增长32.92%至11.54亿元。
• 资产负债率：2020年达54%，同比下降1%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2021年EPS：1.95元（较前次预测上调9%）。
  • 2022年EPS：2.31元（上调12%）。
  • 2023年EPS：2.71元（新增预测）。

• 估值指标：

  • 2021年PE：22倍。
  • 2022年PE：18倍。
  • 2023年PE：15倍。
  • 2021年PB：4.5倍。
  • 2022年PB：3.9倍。
  • 2023年PB：3.4倍。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• TOC效果不及预期。
• 库存积压。
• 控费不及预期。
• 线上竞争加剧。

结论

综上所述，太平鸟在2020年疫情中表现出强劲的业绩增长，得益于多渠道的协同效应和有效的运营改革。公司未来仍有望通过优化渠道结构、加强电商布局和产品年轻化策略，实现销售和盈利的进一步提升。我们维持“买入”评级，认为其在2021年将继续受益于市场回暖和品牌竞争力的增强。