20220817-天风证券-百洋医药-301015.SZ-疫情影响下业绩稳健增长_营收结构加速优化_3页_732kb

报告摘要

百洋医药在2022年上半年实现了稳健增长，尽管受到疫情影响，但其核心业务表现出色，营收结构持续优化。公司通过强化品牌运营、拓展合作及布局创新药与高端医疗器械等领域，推动高质量发展。

业绩增长稳健：2022年上半年公司实现营业收入37.30亿元，同比增长11.50%；若还原两票制业务后，营业收入达43.13亿元，同比增长19.45%。归母净利润2.15亿元，同比增长14.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长21.37%。
品牌运营业务表现突出：品牌运营业务收入达16.98亿元，同比增长31.12%；还原两票制后收入达22.80亿元，同比增长46.20%。该业务毛利率为47.00%，毛利额占比达80.40%，成为公司主要利润来源。
营收结构优化显著：批发配送业务收入略有下降，但零售业务增长稳定。整体营收结构优化带动经营性现金流显著改善，2022H1经营性现金流为1.12亿元，同比增长637.02%。
核心品牌增长迅速：迪巧系列收入达7.99亿元，同比增长26.73%；泌特系列收入1.55亿元，同比增长6.46%；安斯泰来系列收入2.08亿元，同比增长10.63%。
品牌矩阵持续扩张：公司与上海谊众、巨子生物、武田等达成多项合作，进一步优化品牌矩阵，拓展创新药、高端医疗器械等价值赛道。
盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测由5.21/6.34/7.59亿元上调至5.24/6.69/8.41亿元，维持“买入”评级。
财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC均呈现增长趋势，资产负债率下降，显示财务状况改善。

品牌运营业务营收：16.98亿元（同比增长31.12%），还原两票制后为22.80亿元（同比增长46.20%）。
毛利率：47.00%，毛利额7.98亿元，占比达80.40%。
核心品牌表现：
- 迪巧系列：7.99亿元（同比增长26.73%），还原后8.38亿元（同比增长26.05%）。
- 泌特系列：1.55亿元（同比增长6.46%），还原后2.07亿元（同比增长4.85%）。
- 安斯泰来系列：2.08亿元（同比增长10.63%），还原后3.37亿元（同比增长78.92%）。

营业收入预测：2022-2024年分别为82.94亿元、95.94亿元、112.80亿元，年均增长率约为17.61%-17.57%。
净利润预测：2022-2024年分别为52.42亿元、66.93亿元、84.05亿元，年均增长率约为23.98%-27.67%。
每股收益预测：2022-2024年分别为1.00元、1.27元、1.60元。
估值比率：
- 市盈率：2022E为26.45，2023E为20.71，2024E为16.49。
- 市净率：2022E为5.47，2023E为4.69，2024E为4.09。
- EV/EBITDA：2022E为16.89，2023E为14.19，2024E为11.05。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	21.26%	19.94%	17.61%	15.68%	17.57%
营业利润增长率	24.30%	53.24%	26.71%	26.63%	25.56%
归属于母公司净利润增长率	29.94%	55.04%	23.98%	27.67%	25.59%
毛利率	25.06%	25.13%	30.58%	33.64%	35.52%
净利率	4.64%	6.00%	6.32%	6.98%	7.45%
ROE	18.53%	19.61%	20.67%	22.62%	24.82%
ROIC	26.65%	29.08%	28.32%	38.28%	31.89%
资产负债率	62.54%	52.72%	39.29%	41.21%	38.28%
净负债率	16.20%	-3.25%	-25.38%	-5.72%	-18.16%
流动比率	1.42	1.71	2.25	2.21	2.35
速动比率	1.17	1.45	1.79	1.83	1.90
应收账款周转率	4.30	4.08	4.33	4.23	4.21
存货周转率	10.71	11.43	12.06	12.53	13.04
总资产周转率	1.58	1.64	1.88	2.07	2.13