> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：压缩配送聚焦品牌，创新布局步入收获期 ## 核心内容概述 公司正经历从传统压缩配送业务向品牌运营与创新转型的战略调整。2025年公司营收为75.1亿元，同比下滑7.3%，归母净利润为4.8亿元，同比下滑31.4%。2026年第一季度营收为17.8亿元，同比下滑3.1%，但归母净利润达到1.2亿元，同比增长45.8%。这一增长主要得益于收入结构优化，品牌运营业务收入及毛利额占比提升，成为公司主要利润来源。 ## 主要观点 - **业务转型**：公司压缩低毛利的批发配送业务，聚焦品牌运营与创新转型，推动收入结构优化。 - **收入结构优化**：2025年核心品牌运营业务收入达56.24亿元，毛利贡献占比高达94.79%，显著提升公司盈利能力。 - **创新布局**：公司通过战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸等前沿领域，并以ZAP-X为核心构建精准放疗全链条产业体系，推动从产业化平台向创新型企业转型。 - **盈利能力增强**：尽管市场推广费用率略有上升，但核心业务毛利率提升，带动整体盈利能力增强。2025年综合毛利率为37.5%，较2024年提升1.97个百分点。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.41元、1.52元、1.68元，净利润增长率分别为56.05%、7.82%、10.26%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营业收入75.1亿元，归母净利润4.8亿元。 - **2026Q1**：营业收入17.8亿元，归母净利润1.2亿元。 - **2026-2028年预测**： - 营收分别为78.7亿元、83.3亿元、89.8亿元，年增长率分别为4.85%、5.84%、7.76%。 - 归母净利润分别为7.41亿元、7.99亿元、8.81亿元，年增长率分别为56.05%、7.82%、10.26%。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为37.5%，预计2026-2028年将稳步提升至37.9%、38.3%、38.8%。 - **费用率**：2025年四费率为28.0%，2026Q1四费率为27.7%，整体费用率略有下降。 - **净利率**：2025年为7.62%，预计2026-2028年将提升至10.43%、10.55%、10.70%。 - **ROE**：2025年为20.86%，预计2026-2028年将提升至25.18%、23.02%、21.68%。 - **估值指标**：2025年PE为28倍，预计2026-2028年将下降至18倍、16倍、15倍；PB预计下降至4.02倍、3.44倍、2.96倍。 ### 创新业务进展 - **戈芮宁®**：已纳入商保目录。 - **JK1033**：完成中美Pre-IND，中国进入I期临床。 - **ZAP-X**：建成精准放疗全链条产业体系，推动公司向创新型企业转型。 ### 品牌运营表现 - **核心品牌**：迪巧、甘纤乐等保持品类领先，盈利能力持续增强。 - **品牌服务业务**：收入预计稳步增长，毛利率维持稳定。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司盈利能力。 - **行业发展不及预期**：创新项目商业化进度可能受阻。 - **政策风险**：监管政策变化可能对公司业务造成影响。 ## 投资评级说明 - **公司评级**：根据未来6个月的相对市场表现，分为买入、持有、中性、回避、卖出。 - **行业评级**：分为强于大市、跟随大市、弱于大市。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳 - **执业证号**：S1250520030002 - **联系方式**： - 电话：021-68416017 - 邮箱：duxy@swsc.com.cn - **联系人**：王钰玮 - **联系方式**： - 电话：021-68415819 - 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn ## 投资建议 公司通过优化收入结构、聚焦品牌运营和加速创新布局，正逐步实现盈利结构的改善与增长动能的提升，未来发展前景乐观。