20260429-西南证券-百洋医药-301015.SZ-压缩配送聚焦品牌_创新布局步入收获期_6页_1mb

报告摘要

公司总结：压缩配送聚焦品牌，创新布局步入收获期

核心内容概述

公司正经历从传统压缩配送业务向品牌运营与创新转型的战略调整。2025年公司营收为75.1亿元，同比下滑7.3%，归母净利润为4.8亿元，同比下滑31.4%。2026年第一季度营收为17.8亿元，同比下滑3.1%，但归母净利润达到1.2亿元，同比增长45.8%。这一增长主要得益于收入结构优化，品牌运营业务收入及毛利额占比提升，成为公司主要利润来源。

主要观点

业务转型：公司压缩低毛利的批发配送业务，聚焦品牌运营与创新转型，推动收入结构优化。
收入结构优化：2025年核心品牌运营业务收入达56.24亿元，毛利贡献占比高达94.79%，显著提升公司盈利能力。
创新布局：公司通过战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸等前沿领域，并以ZAP-X为核心构建精准放疗全链条产业体系，推动从产业化平台向创新型企业转型。
盈利能力增强：尽管市场推广费用率略有上升，但核心业务毛利率提升，带动整体盈利能力增强。2025年综合毛利率为37.5%，较2024年提升1.97个百分点。
盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.41元、1.52元、1.68元，净利润增长率分别为56.05%、7.82%、10.26%。

关键信息

财务表现

2025年：营业收入75.1亿元，归母净利润4.8亿元。
2026Q1：营业收入17.8亿元，归母净利润1.2亿元。
2026-2028年预测：
- 营收分别为78.7亿元、83.3亿元、89.8亿元，年增长率分别为4.85%、5.84%、7.76%。
- 归母净利润分别为7.41亿元、7.99亿元、8.81亿元，年增长率分别为56.05%、7.82%、10.26%。