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社会融资与信用债：7月数据解读

宏观经济|宏观研究部（研究院）于2024年8月20日发布了7月社融数据解读的分析报告，核心要点如下：

一、社融增长主要由债券驱动

报告指出，7月份社会融资规模余额（社融存量）约395.7万亿元，同比增长8.2%，同比增量为7,708亿元，较去年同期多增2,342亿元。虽然增量低于近三年同期均值，但主要得益于政府债券和企业债券净融资额的显著增长：

1. 政府债券净融资额高达6,911亿元，同比多增2,802亿元；
2. 企业债券净融资额为2,028亿元，同比多增738亿元。
   债券融资成为社融同比多增的核心支撑力。

二、人民币贷款减少，去杠杆主旋律明显

7月新增人民币贷款减少767亿元，2023年以来首次出现负增长，同比降幅显著。居民和企业均为去杠杆主力：

• 居民部门：消费意愿偏低，或受提前还款影响。7月居民贷款减少2,100亿元，同比多减93亿元，与房地产销售疲软和“恐高情绪”相关。
• 企业部门：受需求不足、库存等因素影响，7月企业贷款大幅减少，尤其是中长期贷款延续弱势。整体融资意愿明显弱化。

三、融资结构转型：债市崛起，贷款边缘化

社融结构变化显著：

1. 信用债净融资额环比同比双增，政策性降息下发行成本显著下降，7月信用债平均发行利率同比下降超100BP。
2. 地方专项债发行加速，7月净融资额近1,900亿元，地方政府债存量同比增长4.8万亿元。
   债券融资正逐步取代信贷成为社融增长的主导，企业融资方式趋于直融化。

四、货币政策持续宽松，预期政策加码

一系列宽松政策释放财政与货币协同发力信号：

1. 央行降息：1年期与5年以上LPR分别调降，7月已第二次下调；
2. 公开市场操作：下调MLF、SLF与逆回购利率；
3. 财政节奏加快：专项债发行提速，预计将形成更多项目落地。

五、未来展望与风险提示

在货币政策持续宽松下，债券市场或继续成为资金流动的主要渠道。但需注意几点风险：

1. 房地产与消费者信心不足将制约经济复苏。
2. 未来若货币政策正常化（如降准）可能引发债市波动。
3. 当前低利率环境已难以为继，债市利率或存反弹风险。

报告认为短期内政策或有望加大逆周期调节力度，通过专项债、更新换新等政策提振经济，但实体经济修复仍需时日。信用债市场在发行人与投资人预期博弈中将保持活跃，但整体增量有限。