2021年经济和资本市场展望：烟消日出半壁暖-20201226-长城证券-84页_5mb

烟消日出半壁暖——2021年经济和资本市场展望

核心内容

2021年全球经济和资本市场将面临多重变化。海外经济复苏滞后于中国，通胀风险上升，中美关系不确定性增加。中国在控制疫情和政策支持下经济快速修复，引领全球复苏。随着政策宽松力度递减，未来将更依赖内生动力，制造业投资和出口增速成为关注重点。大类资产配置方面，商品价格有望继续上涨，股市和债市均不悲观，黄金和长端利率债具有配置价值。

主要观点

• 经济复苏：中国在疫情控制和宽松政策支持下，经济修复速度领先全球，而海外经济复苏则相对缓慢，预计在2021年二季度以后出现显著改善。
• 通胀风险：全球流动性宽松叠加生产端恢复，可能导致通胀上行风险，尤其在明上半年。
• 中美关系：中美关系走向仍存不确定性，美国将加强科技领域对华遏制，但贸易摩擦可能阶段性缓和。
• 资产配置：商品继续走强，股债市场不悲观，股市以结构性机会为主，债市看好长端利率债，黄金短期面临整固但长期仍有潜力。

关键信息

国内经济与政策

• 投资与出口：投资和出口对GDP增长贡献较大，但消费尚未完全恢复。
• 生产恢复：工业增加值和发电量基本恢复至疫情前水平，工业库存处于低位。
• 政策退出：财政政策退出早于货币政策，宽松政策逐步收紧，但节奏稳健。
• 货币政策：社融见顶，信用拐点出现，M1、M2仍处高位，但货币乘数和社会融资增速开始下降。
• 财政政策：财政赤字率预计回归，政府债额度可能下调，净融资预计减少2万亿。

海外经济与政策

• 疫苗进展：海外疫苗研发进入临床试验阶段，大规模接种预计在2021年二季度以后。
• 经济复苏：美国工业生产仍未恢复至疫情前水平，欧洲经济恢复较快。
• 货币政策：美国采取大幅降息和无限QE，国内货币政策更为克制。
• 通胀预期：流动性宽松和生产恢复将推动通胀上行，尤其是明上半年。

资金面与市场风格

• 资金结构：A股投资者结构朝机构化、长线化发展，公募基金和外资成为重要支撑。
• 市场风格：2020年大消费和科技成长板块表现突出，2021年市场风格可能扩散，顺周期和可选消费行业有望受益。
• 资金流动：公募基金发行规模上升，北上资金随市场波动进出，2021年可能维持稳定流入。

企业盈利与估值

• 企业盈利：2021年上半年企业盈利有望全面回升，尤其是受益于疫情的行业。
• 估值水平：A股指数估值处于较高位置，风险溢价低于历史均值，结构性行情可能持续。
• 行业估值：食品饮料、家电、汽车等行业的估值处于历史高位，而部分行业如建材、通信等则相对较低。

行业配置与主题投资

• 顺周期行业：化工、石化、有色、机械、建筑、建材、银行、汽车等行业的盈利和估值性价比较高。
• 消费与医药龙头：看长做短，关注消费和医药行业的长期增长潜力。
• 科技领域：新能源、光伏、消费电子、半导体、军工等科技领域景气度较高。
• 主题投资：关注“十四五”规划、国企改革、中日韩自贸区等政策导向领域。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 中国宽松政策退坡较快
• 全球疫情和疫苗应用情况
• 中美关系变化

总结

2021年中国经济和资本市场将面临内外部多重变化。国内经济在政策支持和疫情控制下快速复苏，而海外经济复苏滞后，通胀风险上升。大类资产配置方面，商品价格有望继续走高，股市和债市均不悲观，黄金和长端利率债具备配置价值。投资者结构逐渐向机构化、长线化发展，公募基金和外资将对股市形成有效支撑。行业配置上，顺周期和可选消费行业值得关注，同时科技和政策导向主题亦有投资机会。风险方面需关注经济复苏、政策退出节奏、全球疫情和中美关系的变化。