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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略分析

核心内容

2021年3月金融数据显示社融遇冷，新增信贷为2.73万亿元，前值为1.36万亿元，社融存量同比12.3%，M2同比9.4%，M1同比7.1%。尽管数据回落，但居民中长期贷款增长强劲，反映房贷需求依然旺盛，主要受疫情后家庭储蓄增加和利率水平偏低影响。

主要观点

1. 第一季度信贷增量显著：同比多增5741亿元，其中居民和非金融企业中长期贷款分别多增7200亿和1.43万亿，显示信贷总增量可能超过20万亿。
2. 表内热，表外冷：剔除政府融资后，社融同比减少1.59万亿，主要由企业债融资和未贴现承兑汇票拖累，反映表外融资渠道收缩。
3. 信贷反映“不急转弯”政策：与2010年相比，当前政策收紧节奏明显缓和，信贷增长与经济复苏节奏更为匹配。
4. M2增速不及预期：非金融企业和居民存款同比少增，导致M2增速弱于预期，对银行负债端形成压力。

风险提示

• 疫情变异不可控
• 全球货币继续扩大宽松
• 中国经济出现过热迹象
• 输入型通胀失控
• 央行超预期收紧货币政策

固收金工分析

核心内容

2021年二季度固定收益策略建议“以静制动，以逸待劳”，认为债券市场处于利空钝化状态，存在阶段性下行机会，但不会一蹴而就。

主要观点

1. 美债10Y走势展望：美债10Y“缓”抬升趋势不变，未来可能由通胀预期或实际利率引起波动。
2. 情景分析：
   • 情景1：通胀预期主导，大宗商品价格震荡上行，布油有望突破80-100美元/桶。
   • 情景2：实际利率主导，大宗商品价格震荡。
   • 实际情景可能是1与2交替出现，需灵活调整投资策略。
3. 国内GDP走势预测：受基数效应影响，GDP走势前高后低，预计全年GDP增长9%。
4. 债券收益率预测：10年期国债中枢为3.0%，波动范围2.8%-3.5%；10年期国开债中枢为3.5%，波动范围3.3%-3.9%。

风险提示

• 国内经济恢复不及预期
• 信用违约风险超预期
• 地方债供给量超预期
• 货币政策受通胀影响超预期收紧
• 中美关系发展不确定性
• 民粹情绪反弹超预期

行业分析

环保工程及服务行业周报

1. 政策支持：生态环境部与国家开发银行联合发文，推进生态环保重大项目融资，优先支持污染防治、绿色产业促进、环境技术转化等。

2. 督察启动：第二轮第三批中央环保督察全面启动，进驻山西、辽宁、安徽等8省区，强调“严禁一刀切”“滥问责”。

3. 碳中和投资框架：

   • 前端能源替代：关注新能源装备及可再生能源。
   • 中端节能减排：关注节能管理及减排设备。
   • 后端循环利用：推动垃圾分类、危废处理等。
   • 环境咨询：市场空间广阔，关注具备资质和技术优势的企业。
   • 碳交易：鼓励CCER项目发展。

4. 重点推荐个股：

   • 盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫：具备轻资产、物业化、电动化优势。
   • 瀚蓝环境：具备强整合能力，成长性确定。
   • 中再资环：废电拆解龙头，规模与份额双升。
   • 南大环境：具备资质、技术、跨区域发展优势。

5. 建议关注个股：

   • 洪城水业、海螺创业、上海环境

风险提示

• 政策推广不及预期
• 利率超预期上行
• 财政支出低于预期

推荐个股点评

华阳集团（002906）

1. 业绩表现：2020年营收33.74亿元，同比-0.27%；归母净利润1.81亿元，同比+143.04%。2021Q1预计归母净利润5,100万元~5,800万元，同比+187.90%~+227.41%。
2. 业绩增长驱动因素：
   • 新产品与新客户拓展（如长安Unit、长城第三代哈弗H6等）
   • 疫情有效控制带动汽车市场回暖
   • 精益管理提升盈利能力
3. 未来展望：
   • 智能座舱产品持续拓展
   • HUD产品快速放量，受益于成本下行
   • 与华为合作打开长期成长空间
4. 盈利预测：2020-2022年净利润预测为181/300/450百万元，对应PE为76.35/46.12/30.75倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球疫情控制低于预期
• 下游乘用车需求复苏低于预期

龙马环卫（603686）

1. 业绩表现：2020年营收54.43亿元，同增28.75%；归母净利润4.43亿元，同增63.71%；扣非归母净利润3.99亿元，同增61.76%。
2. 业务亮点：
   • 新能源装备销量同比大增144.44%，市占率8.82%，排名第三。
   • 环卫服务毛利率提升，剔除补贴后毛利率同增1.31pct。
3. 业务拓展：
   • 2020Q4营收首破15亿元，归母净利润连续三季度破亿元。
   • 2021Q1新增年化订单2.52亿元，合同总金额17.67亿元，业务和地域双重突破。
4. 费用管理：期间费用率下降0.78pct至14.97%，费用管控得力。
5. 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为4.92/5.79/6.83亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 环卫装备销售不及预期
• 市场竞争加剧

免责声明

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