玻璃行业深度报告：价格决定企业行为，地产周期驱动业绩改善_31页_2mb

玻璃制造行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对玻璃制造行业进行了深入分析，从短期、中期、长期三个维度探讨了行业的发展趋势、盈利驱动因素及投资价值。报告指出，玻璃行业受房地产销售和产能周期影响较大，而价格是决定企业盈利的关键因素。同时，玻璃行业存在一定的投资机会，行业龙头表现突出。

主要观点

• 价格是盈利关键：玻璃价格与企业毛利率、盈利、销量、库存等指标高度相关，是影响行业发展的核心变量。
• 地产销售驱动需求：玻璃需求主要由房地产销售带动，而非竣工面积，因此地产销售的改善对玻璃价格有直接引导作用。
• 库存影响短期价格波动：库存水平与玻璃价格波动显著负相关，短期价格承压主要由库存高企和企业冷修意愿不足导致。
• 产能周期与政策影响：2009年后，玻璃行业进入成熟期，有效产能与价格高度相关。政策限制产能增长，但企业冷修控制能力削弱了政策影响。
• 长期产能退出重塑行业格局：未来5年或将是玻璃产能停产高峰，行业集中度将提升，头部企业有望受益。
• 玻璃板块估值与业绩处于低位：当前玻璃板块盈利与估值均处于历史低位，具备一定投资价值。

关键信息

1. 行业概况与上下游

• 下游需求：房地产是玻璃需求的主力，占75%。汽车与太阳能需求分别占15%和5%。
• 上游成本：纯碱与燃料是玻璃制造成本的主要构成，分别占43%和34%。天然气成本最高，石油焦使用最广。
• 主要产能地区：河北、广东、湖北是主要产能集中地，产能向西南地区转移趋势明显。
• 产能周期：2009年以来，产能周期从政策与需求驱动转变为价格与库存扰动驱动。

2. 玻璃行业的主要变量

• 短期看库存：库存与价格波动显著负相关，短期价格承压主要由于库存高企和企业冷修不足。
• 中期看地产：地产销售回暖是行业盈利改善的信号，但总体销售仍下滑，地产周期“拉长熨平”。
• 长期看产能：未来5年产能退出高峰期将到来，行业集中度提升，产品重新定价。

3. 公司业绩与板块估值

• 南玻A：玻璃、电显、光电三大业务板块齐头并进，玻璃业务占收入66.40%，电显业务增速快，光电业务有望重启。
• 旗滨集团：平板玻璃龙头，成本优势明显，市占率高，具备良好的盈利潜力。
• 估值分析：玻璃板块估值与业绩处于历史低位，具备投资价值。龙头企业的盈利与价格高度同步。

投资建议

重点推荐

• 旗滨集团：推荐理由为成本优势明显，市占率高，具备投资价值。预计2019-2021年营收分别为91.64亿、96.67亿、101.51亿，归母净利润分别为13.61亿、14.47亿、15.71亿，EPS分别为0.51元、0.54元、0.58元，评级为“买入”。
• 南玻A：推荐理由为业务多元化，盈利能力强，电显与光电业务成长迅速。预计2018-2020年营收分别为117.48亿、130.91亿、141.65亿，归母净利润分别为7.83亿、9.08亿、10.19亿，EPS分别为0.27元、0.32元、0.36元，评级为“增持”。

建议关注

• 山东药玻：专注模制瓶生产，为玻璃深加工细分行业龙头。
• 信义玻璃：玻璃产业链深加工龙头，具备一定的成长潜力。

风险提示

• 下游需求下滑：房地产销售整体仍下滑，可能进一步影响玻璃价格。
• 厂商盲目扩产：当前玻璃价格高位，厂商可能变相扩产，导致库存增加，价格承压。
• 原材料价格波动：纯碱和燃料价格波动对成本影响较大，可能压缩企业利润空间。

图表目录摘要

• 图表1-5：展示玻璃产业链、需求构成、成本结构、生产工艺及产能分布。
• 图表6-14：分析产能周期、库存周期、价格波动与行业盈利的关系。
• 图表15-19：展示玻璃销量与竣工面积相关性不高，地产销售与玻璃价格同步性高，以及期货市场对价格的引导作用。
• 图表20-23：说明库存波动与价格的负相关性，以及库存对供需的影响。
• 图表24-29：分析原材料与燃料对玻璃成本的影响，以及成本波动与价格的同步性。
• 图表30-35：展示玻璃行业盈利周期性，以及与水泥行业的对比。
• 图表36-42：呈现当前玻璃行业库存情况、地产销售改善及未来产能退出预期。
• 附录图表43：列出相关上市公司估值表。

总结

玻璃制造行业受房地产销售和产能周期影响显著，价格是盈利的核心驱动因素。短期来看，库存高企和企业冷修不足导致价格承压；中期需等待地产销售回暖；长期来看，产能退出将重塑行业格局，行业集中度提升，龙头企业将受益。当前玻璃板块估值和业绩处于低位，具备一定的投资价值，建议关注旗滨集团和南玻A等龙头企业。