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氢能源系列报告之一：产业化迎来真实导入期

核心内容

氢能源作为一种绿色、零排放的能源形式，被认为是未来能源的终极形态。其反应产物仅为水，且在功率密度和发电建设成本方面优于其他能源形式。然而，氢能源在分布式应用中的综合成本较高，且加氢便利性不足，是其推广的主要障碍。目前，氢能源主要通过燃料电池实现应用，其中交通运输领域是主要需求，2017年全球燃料电池装机中，交通运输占比达到68.05%。

主要观点

• 氢能源优势：氢能源具有较高的功率密度和较低的发电成本，同时具备环境友好性，是未来能源发展的方向。
• 产业化阶段：氢能源产业仍处于导入期，需政策支持和补贴推动，尤其是燃料电池汽车的发展。
• 政策支持：国外在氢能源补贴政策上多采用消费端和制造端并举的方式，而国内主要以消费端补贴为主，补贴力度大但形式单一。
• 产业链完善：氢能源产业链包括制氢、储氢、加氢站、燃料电池系统和下游应用，其中制氢和储氢环节技术含量高，是产业链发展的关键。
• 技术瓶颈：燃料电池核心技术如质子交换膜和催化剂，以及储氢技术是当前发展中的主要瓶颈。
• 应用趋势：氢燃料电池汽车在商用车领域率先爆发，乘用车和客车将在技术进步和成本下降后逐步发展。

关键信息

一、氢能源应用方式及场景

• 氢能源主要通过燃料电池应用，分为便携设备、固定式应用和交通运输应用。
• 交通运输需求已成为燃料电池的主要需求，尤其是物流车。

二、氢能源产业链

• 上游：制氢、储氢、氢气运输。
• 中游：燃料电池系统及零部件制造，包括质子交换膜、双极板、气体扩散层、催化剂等。
• 下游：氢燃料电池汽车、便携设备、固定式应用等。

三、制氢

• 主要方式包括化工原料制氢、石化资源制氢、电解水制氢等。
• 未来可能形成中央制氢与分布式制氢共存的格局，根据资源禀赋选择不同路径。

四、储氢

• 主要方式为气态储氢，液态和固态储氢在技术复杂性和成本上存在劣势。
• 固态储氢合金具有高储氢密度和安全性，未来可能成为主流。

五、加氢站

• 加氢站建设成本高，目前全球加氢站数量有限，国内仅9座。
• 预计未来两年内加氢站数量将快速增长，实现商业化应用。
• 站内制氢加氢站因技术门槛较高，短期内与外供氢加氢站共存。

六、燃料电池技术

• 燃料电池主要由膜电极组（MEA）、双极板、集流板、端板等组成。
• 质子交换膜和催化剂是燃料电池的核心技术，决定性能和成本。
• 国内燃料电池系统主要集中在商用车领域，乘用车市场将在技术成熟后逐步扩大。

重点关注环节

1. 配套设施及制造装备：

   • 包括制氢、氢气压缩设备和加氢站配套设备。
   • 建议关注：厚普股份、汉钟精机、伯肯节能等。

2. 核心技术有壁垒环节：

   • 包括质子交换膜、双极板、气体扩散层、催化剂、车载储氢罐等。
   • 建议关注：雄韬股份、东岳集团、安泰科技、中材科技、贵研铂业、雪人股份等。

相关行业风险

• 政策支持力度不达预期。
• 宏观环境变化带来的系统性风险。
• 氢燃料电池汽车发展不及预期。
• 成本下降、技术工艺发展不及预期。
• 电动车安全事故降低大众预期。
• 技术路线变化导致新产品竞争风险。

重点标的介绍

厚普股份（300471.SZ）

• 主营新能源充装整体解决方案，已量产35MPa加氢机。
• 与武汉地质资源环境工业技术研究院合作，布局氢燃料电池加氢站。

汉钟精机（002158.SZ）

• 主要产品为空气压缩机，是燃料电池系统的重要组成部分。
• 技术积累使其在氢能源领域具有竞争优势。

伯肯节能（833077.OC）

• 专注于氢燃料电池供气系统，拥有氢压缩机、氢系统关键零部件等产品。
• 2017年已量产氢燃料电池供氢系统，并与上汽合作。

雄韬股份（002733.SZ）

• 完成氢燃料电池产业链布局，包括制氢、膜电极、电堆、发动机系统等。
• 与山西大同市政府合作，推进氢能产业园建设。

东岳集团（0189.HK）

• 国内质子交换膜龙头企业，产品具有国际领先水平。
• 2017年启动燃料电池膜产业化，进入批量化生产阶段。

安泰科技（000969.SZ）

• 氢燃料电池关键材料及电堆供应商，技术领先。
• 2018年实现钛金属双极板量产，有助于降低成本。

中材科技（002080.SZ）

• 氢气瓶制造商，拥有碳纤维缠绕技术。
• 产品应用于车用燃料电池氢气瓶和无人机氢气瓶。

贵研铂业（600459.SH）

• 国内唯一涉及氢燃料电池催化剂的上市公司。
• 拥有贵金属催化材料核心技术，广泛应用于多个行业。

雪人股份（002639.SZ）

• 氢燃料电池空气循环系统供应商，掌握核心技术。
• 2017年与加拿大Hydrogenics合作，布局氢能源产业链。