20181021-安信证券-天虹股份-002419.SZ-18Q3可比店利润增速环比上行_零售主业单三季度业绩好于预期_5页_352kb

报告摘要

天虹股份在2018年第三季度交出了一份优于预期的业绩报告，整体营收和净利润均实现显著增长。公司通过外延扩张、内部升级以及轻资产输出等策略，推动零售主业持续增长，同时在盈利能力方面有所提升。

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收138.34亿元，同比增长6.92%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长35.34%。
- 剔除地产收入影响后，零售主业收入和净利润增速分别为5.7%和37%。
- 2018年第三季度营收43.10亿元，同比增长8.97%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长74.60%。
- 剔除地产因素后，零售主业收入和净利润增速分别为6.9%和58%，表现好于预期。
盈利能力提升：
- 2018年前三季度毛利率提升1.30个百分点至27.24%。
- 2018年第三季度毛利率同比增长1.25个百分点，净利润率提升至4.78%。
- 公司通过优化供应链、调整门店面积、提升坪效等方式，持续改善盈利水平。
经营情况：
- 可比店利润总额同比增长19.57%，环比2018年上半年实现提速。
- 自营和联营收入分别同比增长4.02%和下降0.14%，但月均毛利坪效同比分别增长14.38%和7.90%。
- 2018年第三季度期间，公司在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心，进一步完善华中地区的战略布局。
未来增长预期：
- 公司持续推进外延扩店，预计2018年新开10家大店，2019-20年展店速度有望延续。
- 通过优化供应链、数字化转型（如“天虹到家”和腾讯合作）以及门店内部升级，公司未来盈利能力提升可期。
- 三层面推动内部零售升级，有助于提升整体运营效率和客户体验。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
归母净利润（亿元）	8.88	10.65	12.62	-
EPS（元）	0.74	0.89	1.05	-

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	24.2%	25.8%	26.4%	26.8%	27.3%
净利润率	3.0%	3.9%	4.4%	4.8%	5.2%
ROE	9.4%	11.9%	12.8%	14.4%	15.7%
PEG	0.9	0.9	-1.5	0.5	0.5

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE(X)	25.3	18.5	15.0	12.4	10.5
PB(X)	2.4	2.2	1.9	1.8	1.6

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动；