20241227-国泰期货-2025年石油沥青期货行情展望_供应节奏主导行情_13页_1mb

2025年石油沥青期货行情展望总结

核心观点

2025年，石油沥青单边价格重心预计将跟随原油震荡下行，但全年裂解同比均值有望明显修复。整体行情走势将主要由供应端决定，需求端则以稳为主，且可能在下半年旺季中后期集中释放。

主要观点

1. 供应端分析

• 原料库存及进口量偏低：2025年沥青原料库存及进口量远低于历年同期，导致炼厂供应弹性空间受限。
• 地炼提产受限：地炼因成本压力和利润空间不足，提产能力有限，短期难以大幅增加供应。
• 进口来源变化：委内瑞拉原油出口占比下降，美国出口占比上升，但委内瑞拉出口政策可能受特朗普上台影响而发生变化。
• 稀释沥青贴水波动：2024年稀释沥青贴水多数时间在12-13美元/桶，年末小幅回升至11美元/桶。
• 山东税收政策影响：新税收政策可能导致地炼成本上升，部分炼厂面临亏损，抑制开工及复产意愿。

2. 需求端分析

• 公路建设趋于饱和：国内公路网络已基本健全，建设优先级下降，沥青需求增长空间有限。
• 需求增量有限：2025年沥青需求同比增量预计在3%以内，主要受地方政府化债及资金紧张影响。
• 防水市场表现较好：2024年防水市场沥青消费增长4%，但其对整体市场的影响有限。
• 消费结构变化：道路沥青消费占比下降，防水及船燃市场占比上升，但整体消费仍以道路为主。

3. 市场节奏预测

• 一季度高位震荡：由于供应弹性有限，一季度沥青裂解有望保持高位震荡。
• 二季度后关注需求及政策变化：二季度后需关注需求启动情况及委内瑞拉出口政策变化对原料供应的影响。
• 价格支撑来自供应端：在炼厂议价能力偏强的背景下，沥青价格下方存在一定支撑。

关键信息

供应与需求数据

• 2024年沥青产量：预计2,648万吨，同比减少17%。
• 地炼产量占比：从2023年的56.5%降至2024年的47.5%。
• 进口量：2024年沥青总进口量预计340万吨，同比增加12%。
• 进口来源：中东国家成为主要进口来源，占比达42%；韩国及东南亚国家进口量下降。

市场动态

• 稀释沥青港口库存：严重偏低，难以支持炼厂持续生产。
• 冬储放货量：远低于前两年，进一步限制供应弹性。
• 炼厂开工率：整体偏低，厂库及社库处于历史低位。

政策与风险提示

• 特朗普上台影响：可能对委内瑞拉实施更严厉制裁，影响原料供应。
• 山东税收政策：可能增加地炼成本，抑制开工意愿。
• 宏观政策利好：如化债方案及降准降息，可能对市场情绪产生提振作用。
• 风险因素：委内瑞拉出口总量大幅增加、政策不确定性、原油价格波动。

图表说明

• 图1：2024年沥青行情走势：展示全年价格波动及裂解走势。
• 图2：BU-SC裂解：反映沥青与原油价差变化。
• 图5：山东基差：显示山东地区沥青价格与期货价格的基差情况。
• 图11：2024年沥青产量分布：展示不同炼厂的产量占比。
• 图17：炼厂库存显著偏低：显示炼厂库存水平处于低位。
• 图18：社库接近历史同期低点：反映社会库存水平。
• 图19：委内瑞拉原油出口流向：展示委内瑞拉原油出口去向变化。
• 图20：稀释沥青港口库存：显示港口库存水平。

结论

2025年石油沥青期货行情将主要由供应端主导，短期内因原料库存及进口量偏低，沥青裂解有望保持高位震荡。需求端则以稳为主，可能在下半年集中释放。投资者需密切关注委内瑞拉出口政策变化、山东税收政策实施及炼厂利润修复情况，以把握市场节奏。