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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-12）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐三大板块展开，重点分析了中国消费市场的“K型分化”、特朗普“唐罗主义”下的外交战略重心转变以及福建省城投债的现状与投资策略。

宏观策略

消费“K型分化”现象

• 核心观点：近年来，中国消费市场出现“K型分化”，即高端品质消费与高性价比消费的明显分化。
• 消费者行为变化：消费者更注重情绪价值与实用价值的双重满足，不再单一追求价格或品质。
• 具体表现：
  • 消费场景：传统商场需求下降，高端奢侈品商场及社区团购平台（如拼多多）需求上升。
  • 商品消费：Labubu等情绪价值高的产品受欢迎，蜜雪冰城等高性价比品牌成为主流选择。
  • 服务消费：出现“豪华定制专列”与“特种兵旅行”两种极端消费方式。
• 零售商策略：如名创优品入驻顶奢商圈，小米、比亚迪等企业通过产品矩阵覆盖两端需求。
• 理论依据：效用函数为“(情绪价值+实用价值)/价格”，呈现凹函数特征，即两端效用高、中间低。
• 风险提示：
  • 新消费政策落地不及预期；
  • 房地产调整对地方经济影响加剧；
  • 居民收入增速放缓对消费增长造成影响。

特朗普“唐罗主义”下的外交战略转变

• 核心观点：特朗普对委内瑞拉的军事突袭是其“唐罗主义”外交战略的体现，即在核心地区（西半球）寻求绝对主导权，在非核心地区（欧洲、中东）以小成本换大利益。
• 战略特征：
  • 美国优先：减少对非核心地区的长期投入，聚焦自身利益。
  • 以实力求和平：通过军事和经济手段确保战略优势，推动冲突解决。
  • 灵活现实主义：在核心地区采取强硬手段，在非核心地区采取有限介入和谈判策略。
• 对地缘政治的影响：
  • 欧洲与中东：美国战略收缩可能引发权力真空，导致地缘政治摩擦加剧。
  • 俄乌冲突：特朗普可能推动和平谈判，但不排除极限施压。
  • 中东局势：美国更依赖传统盟友，对伊朗的施压仍将持续。
  • 南美地区：委内瑞拉事件可能对其他拉美国家形成战略威慑。
• 风险提示：
  • 特朗普外交政策超出市场预期；
  • 俄乌冲突局势发展超出市场预期；
  • 伊朗国内局势变化超出市场预期。

固收金工

福建省城投债现状与投资策略

• 经济与财政概况：
  • 2024年福建省GDP为57,761亿元，增速5.50%，位列全国中上。
  • 财政自给率59.45%，同比下降1.85pct，省内区域分化显著。
• 产业与债务情况：
  • 第三产业占比提升至51.50%，第二产业占比下降。
  • 宽口径负债率40.35%，债务率243.28%，债务负担加重，但绝对水平仍较低。
• 城投债现状：
  • 存量债券余额约2,285.13亿元，加权平均票面利率约3.20%，低于全国均值。
  • 债券种类以公司债为主，主体评级以AA+为主，期限集中在3-5年。
• 投资策略：
  • 区域挖掘：福建省作为地方财力较强、产业资源丰富的区域，具备适度下沉空间。
  • 久期选择：建议适当拉长久期至3Y以上，以匹配项目周期和融资需求。
  • 评级下沉：中短期可适度下沉至区县级平台，长期可关注转型后具备区域垄断性的主体。
• 风险提示：
  • 城投政策超预期收紧；
  • 数据统计偏差；
  • 信用风险发酵超预期。

行业推荐

古井贡酒（000596）

• 投资要点：
  • 2025年Q2-Q3营收和净利润大幅下滑，进入周期底部阶段。
  • 管理团队稳定，销售策略连续性强，有利于穿越周期。
  • 大众消费场景表现韧性，省内优势稳固，省外市场逐步成型。
• 盈利预测：
  • 2025年营收187.05亿元，同比-20.7%；
  • 2026年营收191.46亿元，同比+2.4%；
  • 2027年营收211.19亿元，同比+10.3%。
  • 归母净利润分别为42.43亿元、44.48亿元、50.04亿元，同比分别-23.1%、+4.8%、+12.5%。
• 估值：EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应PE分别为16.9、16.2、14.4倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济不及预期；
  • 食品安全风险；
  • 次高端升级不及预期；
  • 省外拓展竞争加剧。

博泰车联（02889.HK）

• 公司定位：国内领先的智能座舱解决方案供应商，具备软硬云一体化核心竞争力。
• 技术优势：
  • 搭载高通骁龙座舱平台至尊版（QAM8397P）；
  • 与华为深度合作，智能车控模组技术领先。
• 产品布局：
  • 智能座舱渗透率快速提升，中国市场从35.3%升至75.9%；
  • 全球市场渗透率从38.40%升至59.40%。
• 市场前景：
  • 2024年中国智能座舱市场规模达1290亿元，预计2029年将达2995亿元。
  • 高端域控产品订单持续放量，盈利预期显著改善。
• 盈利预测：
  • 2025年营收34.58亿元，净利润-2.01亿元；
  • 2026年营收54.52亿元，净利润0.10亿元；
  • 2027年营收78.39亿元，净利润10.02亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 短期股价波动较大；
  • 单一客户占比过高；
  • 上游芯片供应不足或价格波动；
  • 客户拓展不及预期；
  • 产品与解决方案无法满足市场需求变化。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

风险提示

• 市场政策、经济环境、地缘政治及企业经营风险均可能对投资产生影响，需谨慎评估。