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东吴证券晨会纪要总结 2026-01-09

宏观策略分析

消费市场“K型分化”趋势

• 核心内容：近年来，中国消费市场呈现出明显的“K型分化”特征，即高端品质消费与高性价比消费并行发展。
• 主要观点：
  • 高端品质消费强调情绪价值，消费者愿意为高价值体验支付溢价。
  • 高性价比消费注重实用价值，价格优势显著。
  • 消费者选择呈现两极化，体现在消费场景、商品类型和服务类型。
• 关键信息：
  • 消费“K型分化”是传统消费理论的重塑，消费者在追求效用最大化时，倾向于“该省省、该花花”的消费理念。
  • 该分化趋势对零售业和企业经营策略产生深远影响，如奢侈品商场引入平价品牌，小米、比亚迪等企业推出高低端产品矩阵。
• 风险提示：
  • 新消费政策落地不及预期；
  • 房地产调整对地方经济影响加剧；
  • 居民收入增速放缓影响消费增长。

海外政治与美国外交战略

特朗普“唐罗主义”下的战略转变

• 核心内容：特朗普对委内瑞拉的军事行动标志着其外交战略重心向西半球转移，推行“唐罗主义”。
• 主要观点：
  • 美国在核心地区（西半球）寻求绝对主导权，非核心地区（欧洲、中东等）采取“以小成本换大利益”的策略。
  • 特朗普倾向于通过军事手段快速解决核心地区问题，而非核心地区则更注重有限介入与灵活施压。
• 关键信息：
  • 特朗普突袭委内瑞拉，打破市场对美国外交的固有认知。
  • 该行动表明美国外交政策将更加聚焦于核心利益区域，如西半球。
  • 美国战略收缩可能引发欧洲与中东的地缘政治风险上升。
• 风险提示：
  • 特朗普外交政策超出市场预期；
  • 俄乌冲突局势发展超出市场预期；
  • 伊朗国内局势变化超出市场预期。

固收金工分析

福建省城投债现状与投资策略

• 核心内容：福建省城投债在区域经济、财政、产业及债务管理方面表现良好，具备适度下沉投资空间。
• 主要观点：
  • 福建省经济总量及财政自给率在全国处于较好水平，但省内区域分化显著。
  • 城投债存量规模较大，但融资成本较低，信用利差收窄。
  • 债务化解进程顺利，未来三年为关键兑付窗口期。
• 关键信息：
  • 城投债发行规模与净融资额趋于稳定，但未来三年面临较大再融资压力。
  • 信用下沉策略性价比一般，久期策略更具吸引力。
  • 城投平台融资能力均衡，区县级平台具备挖掘价值。
• 风险提示：
  • 城投政策超预期收紧；
  • 数据统计偏差；
  • 信用风险发酵超预期。

行业推荐与个股点评

美丽田园医疗健康（02373.HK）

• 核心内容：公司构建“双美+双保健”生态闭环，具备较强内生与外延增长能力。
• 主要观点：
  • 公司在生活美容、医疗美容、传统保健及亚健康服务领域占据领先地位。
  • 2025年营收增长显著，毛利率与净利率稳步提升。
  • 三年分红比例不低于50%，具备良好回报预期。
• 关键信息：
  • 公司2025-2027年归母净利润预计分别为3.1/4.1/5.2亿元，对应PE分别为19/14/11X。
  • 建议首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 国内消费市场复苏不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 并购整合风险。

MINIMAX-WP（00100.HK）

• 核心内容：公司作为AI出海标杆，布局多模态大模型，具备较强增长潜力。
• 主要观点：
  • 公司采取ToC与ToB双轮驱动模式，形成规模与数据协同效应。
  • 产品覆盖全球200多个国家和地区，用户基数庞大。
  • 收入增长迅速，2025年前九个月同比增长174%。
• 关键信息：
  • 公司2025-2027年收入预计分别为0.81/1.95/3.99亿美元，PS分别为77/32/16倍。
  • 公司有望成为港股AI应用层标杆，受益于全球AI消费化与企业智能化趋势。
• 风险提示：
  • 版权诉讼风险；
  • 监管政策不确定性；
  • 技术迭代风险。

固德威（688390）

• 核心内容：公司受益于澳洲户储需求爆发，业绩增长预期强劲。
• 主要观点：
  • 公司发布股票激励计划，业绩目标明确，显示管理层信心。
  • 澳洲户储补贴加码，带动出货量大幅增长，2026年预计电池包出货同增200%+。
  • 储能业务增长显著，推动公司整体盈利提升。
• 关键信息：
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为2.3/9/11.9亿元，对应PE分别为81/21/16倍。
  • 给予2026年30倍PE，对应目标价111元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 储能市场竞争加剧；
  • 需求不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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