20181123-中泰证券-晨会聚焦-解读香港房价下跌_5页_382kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师团队发布，涵盖宏观、固收及轻工行业三个板块的分析内容，重点围绕香港房价下跌原因、地产债回售潮影响以及梦百合公司可转债发行与控股股东增持等事件展开。

【宏观】香港房价下跌：稳汇率的代价！

主要观点

• 香港房价在过去十年持续上涨，成为全球房价最难负担的城市之一。
• 近期房价明显回调，楼市出现降温迹象，与以往的调控政策和货币政策宽松形成对比。
• 香港实行联系汇率制度，导致其失去货币政策独立性，因此在美联储加息周期中，港币市场利率并未同步上升，而是“假”加息。
• 随着美国加息紧缩，香港金管局开始“真”加息，以稳定港币汇率，但此举也导致房地产按揭利率上升，从而打压房价。
• 香港面临“汇率-利率-房价”不可能三角的权衡，当前选择稳汇率，可能带来房价回调，进而加剧资本流出压力。

关键信息

• 香港房价下跌与加息政策密切相关。
• 15年创业板下跌案例表明，即使在货币宽松环境下，资产价格也存在回调可能。
• 风险提示包括政策变动、汇率波动、利率变化及经济下行。

【固收】发债房企如何应对回售潮？2019年风险是否会加剧？

主要观点

• 2018年地产债回售到期规模占比达52.19%，远高于市场平均水平，主要受信用风险上升和再投资收益不确定影响。
• 尽管回售规模高，但行业整体风险可控，仅1家房企因回售触发违约，违约率较低。
• 销售、开发和融资三方面因素缓解了行业压力：销售现金流入增速快，开发端现金流出压力降低，筹资端回售结构减轻压力。
• 2019年地产债到期规模预计增加约1800亿元，尽管低等级债项回售压力有限，但行业整体仍面临销售承压和现金流压力。

关键信息

• 2018年地产债回售规模高但风险可控。
• 2019年到期规模增加，低等级民企压力加大。
• 风险提示包括政策变动、到期规模估算偏差及信用利差计算偏差。

【轻工-梦百合(603313)】可转债落地，控股股东增持显信心

主要观点

• 梦百合公开发行可转债5.1亿元，用于智能仓储和功能家具研发项目，增强内销业务能力。
• 控股股东倪张根持续增持公司股份，持股比例由59.02%上升至64.01%，彰显对公司前景的信心。
• 2018年Q3公司营收增长33.42%，归母净利润增长127.25%，受益于TDI价格回落带来的毛利率提升。

关键信息

• 可转债发行用于智能仓储和功能家居产能扩张。
• 控股股东增持计划已执行，累计增持金额达3.41亿元。
• 公司全球化产能布局（塞尔维亚、西班牙、美国）有助于应对贸易政策变化，对冲人民币贬值和反倾销风险。
• 投资建议：预计2018-2020年营收分别为30.1亿、37.5亿、46.3亿元，归母净利润分别为2.04亿、3.5亿、4.4亿元，对应EPS分别为0.85元、1.46元、1.83元。

风险提示

• 原材料价格上涨风险。
• 汇率大幅波动风险。

总结

本报告综合分析了宏观经济、固收市场及轻工行业的情况，指出：

• 香港房价下跌是稳汇率政策的副作用，反映货币政策与房地产市场之间的复杂关系。
• 房地产债回售规模虽大，但行业整体风险可控，2019年仍需关注尾部风险。
• 梦百合通过可转债融资和控股股东增持，展现了对公司发展和行业前景的信心，同时通过产能扩张和全球化布局增强抗风险能力。

整体来看，报告对市场趋势、政策影响及企业动向进行了深入分析，为投资者提供了多维度的参考信息。