证券行业2018年中期策略报告：黎明已微亮，待增量时代到来-20180612-兴业证券-41页-2mb

证券研究报告总结

核心内容

2018年中期证券行业策略报告指出，券商行业在金融严监管常态化背景下，已从存量竞争阶段向增量主导阶段过渡。监管政策推动行业集中度提升，创新业务如CDR、跨境交易资质逐步落地，成为行业边际改善的核心驱动力。尽管创新业务对收入贡献有限，但其对行业长期发展具有重要意义。

主要观点

• 行业进入平台期：自2015年下半年起，券商行业受监管影响进入发展停滞期，资产和收入增长放缓，ROE下降至6%左右，主动杠杆维持在2.7倍。
• 创新业务成为新增长点：CDR试点、跨境交易资质审批等创新业务逐步落地，但对收入贡献有限，主要作为行业转型的催化剂。
• 估值体系转向基本面驱动：券商板块估值持续低位，资金配置意愿较低，但随着边际改善的出现，估值体系将从炒作逻辑向基本面驱动转变。
• 核心券商更具优势：监管对核心券商的扶持力度加大，强者恒强的趋势明显，核心券商更有可能在创新业务中受益。

关键信息

行业分析

• 金融监管进入常态化，推动行业向头部集中。
• 创新业务如CDR、跨境交易资质逐步落地，但短期内对收入贡献有限。
• 创新业务是行业从存量竞争向增量主导的关键转折点。

业务分析

经纪业务

• 佣金率持续下降，传统经纪业务地位下滑。
• 财富管理转型成为核心方向，佣金率接近底部。

投行业务

• IPO和增发集中度提升，但业务规模收缩。
• 债券承销集中度未明显上升，但风险增加。

资管业务

• 通道业务逐步退出，主动管理规模上升。
• 资管收入受委外撤退影响，需依赖投资能力。

信用业务

• 两融规模平稳，费率稳定，但息差小幅缩减。
• 股权质押业务受新规影响短期下降，但整体业务空间仍存在。

自营业务

• 自营业务收入占比接近30%，成为重要收入来源。
• 投资结构向固收倾斜，收益率分化明显。

板块分析

• 估值、持仓、投资意愿低位：券商板块整体估值处于历史低位，资金配置意愿较低。
• 估值体系变化：从炒作逻辑转向基本面驱动，大券商估值中枢上行，行业向头部集中。
• 投资建议：在预期不明确的市场环境下，中短线左侧投资策略更优。

标的推荐

风险提示

• 中美贸易战不确定性：可能引发市场大幅波动。
• 信用风险：对固收投资、债券承销等业务产生直接影响。
• 监管超预期：可能影响行业估值。
• 资金外流压力：海外加息及资金外流对市场造成压力。

投资评级说明

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

信息披露

• 兴业证券履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成买卖邀请或要约。
• 报告内容基于公开数据，不保证准确性或完整性。
• 报告内容可能根据市场变化调整，投资者需自行关注更新。

联系方式

特别声明

• 兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸或提供相关服务，存在潜在利益冲突。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。