食品饮料行业保健品渠道专题研究：新兴渠道份额提升，代工龙头有望受益-240530-广发证券-23页_1mb

保健品渠道专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国保健品行业渠道变化及代工龙头发展机会展开分析，指出随着监管趋严和消费者健康意识提升，保健品行业呈现增长态势，线上渠道占比持续上升，传统直销和药店渠道份额下降。在此背景下，代工龙头企业凭借研发与供应链优势有望受益，分享行业增长红利。

主要观点

1. 保健品行业增长可期

• 2023年国内保健食品行业收入达2534亿元，2013-2023年复合增速为8.88%。
• 膳食营养补充剂（VDS）占比较高，2023年收入为2253亿元，复合增速为8.47%。
• 体重管理、运动营养、助眠等细分品类近年增长较快，2023年收入分别为174/65/41亿元，复合增速分别为9.88%、25.82%、18.26%。
• 我国保健品渗透率和人均消费水平仍低于发达国家，未来增长空间较大。

2. 渠道变化：电商崛起，传统渠道收缩

• 2023年电商、直销、药店渠道占比分别为56.0%、20.8%、16.4%。
• 直销渠道因监管趋严和消费者信任度下降，市场份额逐年下滑。
• 药店渠道受医保卡禁用政策影响，销售额下降，占比降至5%。
• 电商渠道因传播效率高、交付快，成为第一大销售渠道，2023年占比超50%。

3. 线上渠道竞争加剧，品牌与生产分工明确

• 线上渠道竞争激烈，品牌集中度较低，2023年线上CR10为22.10%。
• 抖音平台保健品增速显著，1-8月同比增长133.60%，预计全年占比达20.90%。
• 线上渠道对品牌方费用投入要求高，且产品研发周期短，推动品牌与生产端分工明确。
• 代工企业具备更强的供应链与研发能力，有望提升市场份额。

4. 代工龙头具备优势，份额有望提升

• 国内保健品代工市场集中度较低，CR5低于20%，代工龙头如仙乐健康、大江生医等市场份额较小。
• 仙乐健康2023年国内业务收入复合增速达13.01%，领先行业。
• 公司研发能力强，拥有5个研发中心，2023年注册/备案凭证数量分别为115/237个，位居行业前列。
• 仙乐健康具备全剂型生产能力，2023年软糖与功能饮品产能利用率提升，毛利率改善。

5. 投资建议

• 建议关注具备研发、供应链与规模优势的代工龙头企业，特别是仙乐健康，其在国内份额领先，同时积极拓展海外业务。
• 仙乐健康在新兴品牌拓展和多平台布局方面表现突出，具备增长潜力。

关键信息

• 行业增长：2023年国内保健食品行业收入2534亿元，复合增速8.88%。
• 渠道变化：电商成为第一大渠道，占比56.0%；直销和药店渠道份额下降。
• 线上集中度：2023年线上CR10为22.10%，低于线下渠道。
• 代工龙头：仙乐健康、大江生医、艾兰得等企业在代工市场占据一定份额，复合增速高于行业整体。
• 仙乐健康表现：2023年软糖和功能饮品产能利用率分别提升至74.90%和62.62%，毛利率分别提升至45.16%和26.96%。
• 投资建议：看好仙乐健康，其具备研发、供应链和规模优势，有望分享新兴品牌与渠道增长红利。

风险提示

1. 新兴渠道和海外扩张不及预期。
2. 部分客户订单占比较高，存在大客户订单波动风险。
3. 监管政策变化可能影响部分产品审批流程或销售受限。

重点公司估值和财务分析（部分）

图表索引（部分）

• 图1：2023年国内保健食品行业收入2534亿元
• 图2：国内保健食品分品类收入规模（亿元）
• 图3：我国保健食品渗透率与发达国家差距较大
• 图4：我国人均保健食品消费较低
• 图5：近年来城镇居民人均医疗保健支出逐步提升
• 图6：2023年我国保健食品消费人群年龄分布
• 图7：我国60岁以上人口占比持续提升
• 图8：国内保健品渠道结构（%）
• 图9：近年来保健品直销头部品牌市占率均下滑
• 图10：近年来国内保健品监管政策逐步完善
• 图11：2019年以来实体药店保健品销售额开始下滑
• 图12：2023年实体药店保健品销售占比下降至5%
• 图13：2023年保健品线上销售额达1421亿元
• 图14：2023年保健品线上渠道占比提升至56.0%
• 图15：2023年保健品全渠道CR10为39.50%
• 图16：23Q4保健品线上CR10为22.10%
• 图17：近年来天猫平台活跃保健品品牌数量快速增长
• 图18：2023年各线上平台保健品销售占比
• 图19：2023年1-8月抖音保健品增速领先淘系和京东
• 图20：2022年以来抖音平台保健品集中度持续下降
• 图21：23Q4线上平台保健品各品类占比及同比增速
• 图22：口服美容、护眼等热门品类品牌线上集中度更低
• 图23：重点保健品公司销售费用率对比
• 图24：重点保健品公司研发费用率对比
• 图25：国内保健品公司销售额口径市占率（2023年）
• 图26：除澳新外，全球保健品行业集中度均较低
• 图27：国内保健品代工市场市占率测算（2022年）
• 图28：保健品合同生产上市公司增速快于大盘整体
• 图29：保健品监管“双轨制”推出后，取得注册和备案凭证数量（个）
• 图30：2023年保健品公司新增注册数量前十
• 图31：2023年保健品公司新增备案数量前十
• 图32：2023年保健品龙头研发人员数量（人）和占比
• 图33：2024年仙乐健康推出E立方仿生增效技术平台
• 图34：仙乐健康分剂型收入（亿元）
• 图35：2023年仙乐健康软糖/功能饮品产能利用率提升
• 图36：2023年仙乐健康软糖/功能饮品毛利率均改善
• 图37：2023年仙乐健康前五大客户占收入22.77%

分析师信息

• 符蓉：首席分析师，金融学硕士，8年证券与基金投研经验。
• 高鸿：资深分析师，经济学硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

法律声明

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