20220411-光大证券-2022年3月金融数据点评_社融再度放量_政策仍需护航_7页_603kb

2022年3月金融数据总结

核心内容

2022年4月11日，中国人民银行公布2022年3月货币金融数据，显示融资总量和结构出现显著变化。3月新增社融4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，高于市场预期；新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000亿元，前值为1.23万亿元。社融存量同比增速为10.6%，M2增速为9.7%，均较前值有所提升。

主要观点

• 融资波动加大：3月融资数据高于市场预期，但今年以来新增融资在“高于预期”和“低于预期”之间反复切换，反映“融资供给充足、实体需求疲弱”的结构性矛盾。
• 政策力度调整：融资供给的充足与实体需求的疲弱形成对比，政策在不同阶段进行力度调整，以应对经济复苏的不确定性。
• 宽信用持续性依赖政策支持：新增融资呈现短期化特征，中长期融资需求疲弱，宽信用的持续性仍需政策助力，包括对传统融资需求的释放和对被动收缩需求的弥补。
• 房地产与基建影响显著：房地产销售持续疲软，居民按揭贷款需求萎缩；而基建项目落地可能带动配套融资，助力宽信用逐步兑现。

关键信息

融资总量

• 新增社融：4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，高于2020年同期，但低于2021年。
• 新增人民币贷款：3.13万亿元，同比多增4000亿元，高于市场预期。
• 社融存量增速：10.6%，前值为10.2%。
• M2增速：9.7%，前值为9.2%。

融资结构

• 企业部门：成为社融同比多增的主要来源，净融资同比多增9201亿元。
• 居民部门：净融资持续拖累，同比少增3940亿元，主要受房地产销售疲软和疫情抑制消费信贷需求影响。
• 政府部门：净融资额约7.02万亿元，对新增融资的拉动作用相对有限，但一季度融资节奏较快，占全年预计融资额的22.5%。

融资途径

• 表内融资：新增人民币贷款同比多增4817亿元，是主要支撑项。
• 表外融资：未贴现银行承兑汇票同比多增2582亿元。
• 直接融资：政府债券融资同比多增3921亿元，信托贷款同比多增1532亿元。

货币情况

• M1增速：4.7%，与2月持平，受益于春节后居民存款向企业存款转化及企业短期贷款和票据融资多增。
• M2增速：9.7%，较2月小幅回升0.5个百分点，主要因财政支出增强和去年同期基数回落。
• M1-M2剪刀差：基本维持稳定，显示资金活力持续回暖，但绝对水平仍较低。
• 社融与M2增速差：由2月的1个百分点回落至0.9个百分点，资金价格上行压力有限。

风险提示

1. 政策落地不及预期
2. 新冠肺炎本土疫情大范围扩散
3. 各地重大项目推进不及预期

作者信息

• 分析师：高瑞东、刘文豪
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 刘文豪：021-52523802, liuwh@ebscn.com

相关研报

• 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？
• 如何宽信用：空间、方向、节奏
• 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？
• 货币微松能为稳增长做些什么？
• 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？
• 人民币汇率见顶了吗？
• 周期不止，宽松不息
• 美国货币政策外溢的三重预期差
• 全球再平衡：能源革命、共同富裕、制造重构—2022年宏观年度策略报告
• 美债交易逻辑已悄然变化
• 为什么我们认为四季度可能会降息？
• 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？
• 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？
• 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？

图表目录

• 图1：3月新增社融较预期均值高1.02万亿元
• 图2：3月新增信贷较预期均值高4879亿元
• 图3：企业部门净融资同比多增对新增社融形成明显推动
• 图4：3月表内、表外以及直接融资均呈现同比明显多增态势
• 图5：票据融资和对公短贷是信贷的主要支撑
• 图6：30大中城市商品房成交面积季节性缺口再度走阔
• 图7：3月货币增速剪刀差基本维持稳定
• 图8：货币供需差维持低位

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规信息，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告观点反映研究人员的个人观点，不构成投资建议。
• 报告版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券头寸或提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

光大证券研究所地址

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE