20220621-浦银国际证券-云康集团-02325.HK-云康集团_医学运营服务赋能各方_52页_3mb

云康集团：医学运营服务赋能各方总结

核心内容

云康集团（2325.HK）是中国医学运营服务行业的第五大竞争者，专注于为医联体提供诊断检测服务和诊断外包业务。公司通过现场诊断中心和独立临床实验室的双业务模式，满足基层医疗机构的检测需求，提升其诊断能力和服务水平。随着分级诊疗政策的推进和新冠疫情常态化，云康在医学运营服务领域展现出强劲的增长潜力和竞争优势。

主要观点

• 业务模式优势：云康的现场诊断中心业务模式相比传统诊断外包更具优势，包括更高的平均单价、更低的前期投入、更广的覆盖范围及更符合医联体中各级医院的核心诉求。
• 市场增长潜力：预计云康与医联体共建的现场诊断中心数量将从2021年底的275家增长至2024年底的856家，非新冠收入2021-24E复合增速达57%。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励医联体和独立临床实验室的发展，推动基层医疗机构检测能力提升，云康作为行业龙头之一，受益于政策红利。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价20.0港元，对应21x2022E PE，潜在升幅为31%。
• 竞争优势：云康在向医联体提供诊断检测服务领域市占率排名第二（12.5%），拥有全面的诊断服务体系，执行力强，相较于竞争对手更具优势。

关键信息

市场规模与增长

• 中国医学运营服务市场2016-2020年复合增长率达27.2%，预计2020-2025年CAGR为9.3%，2025年市场规模预计达479.46亿元人民币。
• 2020年为医联体提供诊断检测服务市场规模为22亿元人民币，预计2020-2025年CAGR为21.8%，2025年将达590.34亿元人民币。
• 2020年诊断外包市场规模为284.9亿元人民币，预计2020-2025年CAGR为8.1%，2025年将达420.43亿元人民币。

业务模式对比

云康业务发展

• 2021年底，云康现场诊断中心数量达275个，服务医疗机构超700家。
• 公司拥有6家独立临床实验室，2021年检测量达5320万次（含新冠检测4450万次）。
• 云康2021年营业收入达16.97亿元人民币，归母净利润达3.8亿元人民币，收入增速41.4%，净利率22.5%。

政策背景

• 国家鼓励社会力量举办医学检验机构，建立区域性检验检查中心，推动医联体内资源共享和检查检验结果互认。
• 政策支持下，医联体建设成为重点，现场诊断中心模式更符合政策导向。

投资风险

• 新冠疫情的持续时间及政策变化可能影响检测需求和业务模式。
• 医联体合作及新市场拓展速度可能不及预期。
• 竞争对手可能在独立实验室业务上更具规模，影响云康的市场拓展。

估值分析

• 预计2021-2024年公司收入和归母净利润将以22%和27%的CAGR增长。
• 剔除新冠业务后，收入和归母净利润CAGR分别为57%和106%。
• 给予公司非新冠业务27倍12个月前瞻PE目标估值，目标价20.0港元，对应21x2022E PE和31%的潜在升幅。

财务表现

财务预测（2020A-2024E）

未来展望

• 随着政策支持和疫情常态化，云康在医学运营服务领域的增长空间广阔。
• 通过现场诊断中心模式，云康能够更高效地拓展基层医疗市场，提升检测能力和服务覆盖。
• 公司在诊断外包和现场诊断中心业务上的协同效应，将有助于提升整体盈利能力与市场占有率。