20181030-太平洋-建材Ⅲ_红狮水泥债券点评_盈利波动可控流动性风险小_无需悲观_8页_771kb

红狮水泥债券点评总结

核心内容

红狮水泥2018年10月12日发行了2018年第六期超短融资券，募集资金5亿元，票面利率为4.96%，发行期限为270天。中债信用增进投资股份有限公司及杭州银行为该债券提供了风险缓释凭证。该债券发行背景及公司基本面分析表明，红狮水泥盈利波动可控，流动性风险较小，因此对于公司债券无需过度悲观。

主要观点

1. 行业展望

• 2019年下半年水泥行业利润可能回归常态：供需两端同时恶化，导致利润从当前历史高位逐步回落至良好但理性的水平。
• 需求端压力：棚改货币化暂停对三四线城市房地产造成下行压力，基建复苏可能因去杠杆政策而放缓，难以抵消地产需求减弱。
• 供给端变化：环保政策趋严，错峰生产未放松但边际改善空间有限，新增产能将在2019年底逐步释放，增加有效供给。

2. 区域分析

• 华东和华南相对看好：受棚改货币化影响较小，且有较强的房地产和基建需求支撑，特别是粤港澳大湾区建设及农村需求。
• 华中和西南地区：虽受棚改影响较大，但受益于国家十三五规划，基建需求依然强劲，价格和利润下行幅度可控。

3. 公司盈利能力

• 红狮水泥地位：我国第八大水泥生产企业，产能分布在华东、华中和西南地区。
• 盈利结构：公司非龙头企业，大部分销售通过经销商，吨毛利相较龙头企业有一定差距，但降低了费用率和盈利波动性。
• 2018年表现：水泥价格盈利大概率创下历史新高，2019年水泥业务盈利仍将优于2017年。
• 多元化业务：混凝土业务可对冲水泥业务下行风险，环保业务发展良好，进一步增强盈利稳定性。

4. 财务状况

• 2018年三季度数据：公司有息负债为92.3亿元，净负债率为22.7%，表明公司流动性风险较小。

关键信息

1. 投资建议

• 总体看法：尽管水泥行业2019年下半年存在下行风险，但公司盈利波动幅度总体可控，流动性风险较小。
• 建议结论：对红狮水泥债券总体而言无需悲观。

2. 风险提示

• 需求低于预期：房地产及基建需求不及预期可能影响盈利。
• 新增产能投放大于预期：产能释放可能对市场造成更大压力。
• 原材料价格超预期上涨：可能导致成本上升，影响毛利率。

3. 行业与公司评级

• 行业评级：
  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

附图说明

• 图表1：红狮水泥水泥及熟料板块经营数据（2008-2018上半年），显示收入、成本、毛利、毛利率、产销率等关键财务指标。
• 图表2：红狮水泥产能分布，展示公司在华东、华中、西南等地区的产能布局。
• 图表3-8：分别展示浙江省、四川省、贵州省、福建省、江西省等地的水泥市场份额及2018年上半年各公司吨销售+管理费用情况。
• 图表9：红狮水泥净负债率自2016年后迅速下降，反映公司债务管理能力提升。

联系方式

• 证券分析师：闫广
  • 电话：0755-83688850
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