20180705-法国巴黎银行-Buy_TUPRST___4.5__24,_Sell_CCOLAT___4.215__24_8页_698kb

文档总结：TUPRST 4.5% 24 与 CCOLAT 4.215% 24 的投资建议

核心内容

本文档由BNP Paribas信用交易台分析师Tatiana Tchembarova撰写，主要分析土耳其企业债TUPRST 4.5% 24与巴基斯坦企业债CCOLAT 4.215% 24的相对价值机会，并提出投资建议。

主要观点

• TUPRST 24表现疲软：在Q1 18财报发布后，TUPRST 24的收益率与CCOLAT 24的利差扩大了约75个基点（bp），主要由于TUPRST财报表现不佳。
• CCOLAT 24表现超预期：CCOLAT 24在Q1 18财报中超出市场预期，导致其收益率相对较低。
• TUPRST未来展望积极：TUPRST预计在Q3 18将显著改善运营表现，因维护计划结束，季节性因素增强，EBITDA将从Q1的2.51亿美元回升至Q3的4亿美元。
• CCOLAT受汇率影响：CCOLAT的业绩受土耳其和巴基斯坦货币贬值影响，预计在H2 18将有所恶化。
• 投资建议：建议投资者买入TUPRST 4.5% 24，卖出CCOLAT 4.215% 24，以获取约2.5个点的现金收益和约80个基点的z-spread收益，仅需放弃一个信用评级。

关键信息

• 买入建议：
  • TUPRST 4.5% 24，价格为90.5，z-spread为6.36%，久期为347。
• 卖出建议：
  • CCOLAT 4.215% 24，价格为93，z-spread为5.57%，久期为267。
• 预期收益：
  • 投资者可通过此策略获取约2.5个点的现金收益和约80个基点的z-spread收益。
• 业绩分析：
  • TUPRST Q1 18 EBITDA为2.51亿美元，较Q1 17的4.09亿美元下降39%。
  • Q2 18 EBITDA预计为2.75亿美元，Q3 18预计为4亿美元。
  • TUPRST的自由现金流（FCF）预计将在H2 18回升至10亿美元，远高于FY17的3.4亿美元。
• 风险提示：
  • 某些交易或证券可能涉及重大风险，包括汇率和波动性风险，不适合所有投资者。
  • 本文件不构成投资建议，也不考虑个人投资者的具体目标和需求。

法律声明

• 本文件为营销通信，由BNP Paribas集团内的销售和交易部门准备，仅针对专业客户和合格交易对手。
• 本文件不构成研究报告，且可能与BNP Paribas研究部门的观点不同。
• 本文件可能包含研究内容，但仅适用于已订阅BNP Paribas全球市场研究包的机构或不在MiFID II研究范围内的机构。
• BNP Paribas可能以自己的名义进行交易，且交易人员的薪酬与交易量相关。
• 本文件中的信息基于BNP Paribas认为可靠的信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本文件不构成任何投资、财务、法律或税务建议，也不承担任何责任。
• 本文件不构成招股说明书，也不构成任何证券的销售或购买邀请。
• 本文件可能在某些司法管辖区或对某些投资者类别不可用。

分布地区声明

• 英国：由BNP Paribas London Branch发布。
• 法国：由BNPP SA或BNPP Arbitrage发布。
• 德国：由BNPP S.A. Niederlassung Deutschland发布。
• 比利时：由BNPP Fortis SA/NV发布。
• 爱尔兰：由BNPP S.A.发布。
• 意大利：由BNPP Succursale Italia发布。
• 荷兰：由BNPP Fortis SA/NV Netherlands Branch发布。
• 葡萄牙：由BNPP - Sucursal em Portugal发布。
• 西班牙：由BNPP S.A., S.E.发布。
• 瑞士：仅适用于合格投资者。
• 加拿大：不构成招股说明书或投资建议。
• 美国：仅适用于机构投资者。
• 巴西：不构成投资建议，仅用于信息目的。
• 南非：不构成投资建议，需自行咨询。
• 澳大利亚：仅适用于批发客户。
• 中国：由BNPP (China) Limited发布。
• 香港：仅适用于专业投资者。
• 印度：仅适用于有外汇市场风险认知的机构投资者。
• 印尼：由PT Bank BNPP Indonesia发布。
• 日本：仅适用于日本机构投资者，需注意信用评级的解释说明。

图表说明

• 图表1：土耳其企业债估值紧贴主权债。
• 图表2：自5月初以来，TUPRST 24表现落后于CCOLAT 24。
• 图表3：TUPRST在H2 18盈利改善。
• 图表4：维护计划对TUPRST的生产量和盈利能力造成压力。
• 图表5：2018年TUPRST的自由现金流将高于2017年。

联系方式

• Tatiana Tchembarova
• BNP Paribas London Branch
• 电话：+44(0)2075951251
• 邮箱：tatiana.tchembarova@uk.bnpparibas.com