20161101-法国巴黎银行-SELL_SOUTH_AFRICA_CDS,_BUY_TURKEY_CDS_15页_1mb

文档总结：CEEMEA及非洲信用策略（2016年11月）

核心内容概览

本报告由BNP Paribas发布，涵盖了对CEEMEA（东欧、独联体和中亚）及非洲地区信用市场的分析，主要涉及信用违约互换（CDS）、主权债务、货币汇率及银行信贷策略。报告提供了多个投资建议，包括相对价值交易和具体债券切换策略。

CEEMEA信用策略

1. 南非与土耳其CDS对比

• 南非CDS当前交易在17bp以内，但未能准确反映两国当前的评级差异（南非为Baa2，土耳其为Ba2）。
• 土耳其CDS可能更紧密地跟随外汇（FX）走势，因其对外部债务依赖度高。
• 近期政治发展降低了南非被降级为高收益（HY）的可能性，标普预计最早在2017年中期才会考虑降级。
• 建议：买入土耳其5年期CDS，卖出南非5年期CDS，目标价为-40bp，止损价为0bp。

2. CEE地区USD债券发行减少

• CEE国家（如拉脱维亚、斯洛文尼亚、立陶宛）已通过欧元发行回购了26亿美元的USD债券，以降低利息成本。
• 欧元债券收益率极低（因欧洲央行的资产购买），使得USD债券的发行吸引力下降。
• USD债券存量减少将增加其稀缺性，可能在未来产生更好的表现。

3. 斯洛文尼亚USD债券表现积极

• 斯洛文尼亚发行欧元债券的成本远低于美元债券。
• 基本面持续改善，标普和惠誉已将其评级提升至A和A-。
• 财政赤字已降至3%以下，经济增长自2013年以来有所恢复，出口增强是主要驱动力。
• 建议：将罗马尼亚$ '24债券切换至斯洛文尼亚$ '24债券，目标价为-35bp，止损价为15bp。

4. 土耳其银行信贷策略

• 土耳其银行的CDS利差已扩大，反映主权风险增加。
• AKBNK和Ziraat被认为是土耳其最强的银行，但AKBNK因对OTAS贷款的高敞口而面临风险。
• 建议：从AKBNK $ '22切换至TCZIRA $ '21，目标价为-25bp，止损价为20bp。
• EXCRTU $ '21债券因对外汇贷款和担保的高依赖，其资本比率对主权评级和里拉贬值高度敏感。
• 建议：从EXCRTU $ '21切换至TCZIRA $ '21，目标价为-20bp，止损价为15bp。
• VAKBN次级债券表现优于高级债券，建议从VAKBN $ sub '22切换至VAKBN $ sen '21，目标价为-72bp，止损价为-32bp。

非洲信用策略

1. 埃塞俄比亚、肯尼亚与塞内加尔

• 非商品依赖型国家（如肯尼亚）表现出更强劲的经济增长。
• 肯尼亚财政赤字为7.4%，经常账户赤字为6.4%，但其旅游业复苏（外国游客增长15%）提供了支撑。
• 标普将肯尼亚的展望从负面调整为稳定。
• 建议：将塞内加尔$ '24债券切换至肯尼亚$ '24债券，目标价为60bp，止损价为160bp。

投资建议汇总

风险与免责声明

• 报告内容由BNP Paribas策略团队撰写，不构成完整分析，可能存在利益冲突。
• 本报告为非独立研究，仅用于FCA规则下的营销用途，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，未经过独立验证，不保证准确性。
• 任何交易均需基于独立判断，报告内容可能随时更改。
• BNP Paribas可能在某些市场参与交易，并可能持有相关证券或衍生品头寸。
• 本报告仅面向专业投资者，不适用于非专业投资者。