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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-15）

宏观策略分析

核心内容

• 美国4月CPI数据点评：4月美国核心CPI环比超预期走高，主要受居住通胀技术调整影响，而非持续性供给冲击或油价“二轮效应”。
• 数据表现：
  • 美国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%；
  • 核心CPI环比+0.38%，预期+0.3%，前值+0.2%；
  • 同比CPI+3.81%，核心同比+2.75%。
• 分析结论：
  • 居住通胀因BLS统计方法调整出现技术性跳升，预计下期数据将回落至0.2%-0.3%区间；
  • 超核心服务通胀温和，与非农薪资增长趋势一致；
  • 通胀扩散度仍处于可控区间，未来3个月核心CPI或维持0.4-0.6%的环比中枢；
  • 若美伊冲突缓解、油价回落至80美元/桶，下半年通胀有望回落，或成为美联储降息的借口。

主要观点

• 美国通胀短期受技术性因素扰动，长期仍需关注油价与通胀预期；
• 通胀结构显示，需求端压力有限，供给端冲击影响可控；
• 美联储可能在下半年根据通胀走势调整政策，降息预期存在。

固收金工分析

核心内容

• 全球宏观经济变化：传统增长动力（人口红利、资本积累、全球化套利）逐步弱化，科技创新成为新引擎；
• 科技对经济的拉动作用：
  • 短期：科技产业是增长的“脉冲”来源，尤其在关键技术创新期；
  • 长期：科技是经济可持续增长的核心动力，尤其通用目的技术（GPTs）如AI、云计算；
• 历史数据：美国私营非农部门实际产出增速与全要素生产率（TFP）长期同向波动；
• 科技周期划分：
  • 1948-1973年：科技进步贡献率45.2%；
  • 1973-1990年：贡献率12.9%；
  • 1990-2000年：贡献率22.5%；
  • 2000-2007年：贡献率46.4%；
  • 2007-2019年：贡献率28.6%；
  • 2019-2025年：贡献率37.0%，AI等技术推动新一轮增长。

主要观点

• 科技是推动经济长期增长的关键因素；
• 转型期可能出现结构性失业、资本错配与资产价格波动；
• 云计算、AI等技术推动算力从资本密集型向按需使用转变；
• 转型阵痛期具有创造性破坏的正面作用，需关注长期结构性机会。

行业分析

计算机行业：AI专题研究

• 阿里AI战略升级：
  • 确立AI为未来十年核心增长引擎，战略定位由“技术赋能”转向“战略核心”；
  • AI布局覆盖电商、本地生活、出行、支付、企业协作和云服务等商业基本盘；
  • 建立“通云哥”协同架构（通义实验室+阿里云智能+平头哥半导体）；
  • 构建从芯片、云、模型到应用的全栈闭环生态。
• AI商业化路径：
  • ToB为核心，ToC为增量，形成双线推进；
  • 悟空定位企业级AI原生执行平台，支持任务理解与流程自动化；
  • 千问App连接淘宝、高德、飞猪等生态业务，具备成为AI消费入口的潜力。
• 投资建议：
  • 关注四大受益方向：阿里AI应用、阿里系算力基础设施、算力租赁、医疗AI；
  • 推荐个股：阿里巴巴-SW、恒生电子、石基信息、千方科技、朗新科技、分众传媒、大麦娱乐、数据港、杭钢股份、润建股份、宏景科技、协创数据、阿里健康、卫宁健康、美年健康、华人健康。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧、供应链波动、核心业务波动、监管合规、技术迭代不及预期。

推荐个股及其他点评

百济神州（688235）

• 2026年一季报表现：
  • 营业收入105.44亿元（+31.0%）；
  • 归母净利润16.08亿元（去年同期-0.95亿元），扭亏为盈；
  • 经调整净利润26.96亿元（+204.6%）。
• 核心产品表现：
  • 泽布替尼全球销售收入10.95亿美元（+38%）；
  • 欧洲市场增长显著（+57%）；
  • 新药研发进展顺利，多项临床试验即将完成。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级；
  • 2026-2028年PE估值分别为73/39/34X；
  • 未来三年营收增长可期，成长性明确。
• 风险提示：
  • 新药研发及审批不及预期、产品竞争加剧、政策不确定性等。

汤臣倍健（300146）

• 行业地位与战略调整：
  • 保健品行业老牌企业，2026年启动“二次创业”；
  • 产品矩阵丰富，形成多品牌全品类布局；
  • 2025年新品贡献接近20%，创新驱动增长。
• 经营策略：
  • 推出新品DK钙、健力多硫酸氨糖、每益乐等；
  • 线下渠道采用“一口价模式”，线上渠道探索功能性产品；
  • 加速海外布局，印尼市场准入预计2026年内完成。
• 投资评级：
  • 首次覆盖，给予“买入”评级；
  • 2026-2028年归母净利润预测为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%；
  • 当前估值具备吸引力，关注跨境品牌与新成分产品。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧、原材料成本上涨、产品销售不达预期等。

总结

关键信息

• 宏观层面：美国通胀短期波动主要受技术性因素影响，长期走势仍取决于油价与通胀预期；若美伊冲突缓解，油价回落，下半年通胀有望回落，可能推动美联储降息。
• 科技赋能：科技创新尤其是AI与云计算，正成为推动经济长期增长的核心引擎；需关注科技转型期的结构性调整与潜在阵痛。
• 行业机会：计算机行业AI商业化进程加速，阿里构建全栈AI生态，具备较强的商业化能力与技术壁垒；医药行业关注百济神州核心产品放量与新药管线进展。
• 个股推荐：百济神州与汤臣倍健均表现出较强的增长潜力，分别受益于核心产品表现与创新战略实施。