> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-15） ## 宏观策略分析 ### 核心内容 - **美国4月CPI数据点评**：4月美国核心CPI环比超预期走高，主要受居住通胀技术调整影响，而非持续性供给冲击或油价“二轮效应”。 - **数据表现**： - 美国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%； - 核心CPI环比+0.38%，预期+0.3%，前值+0.2%； - 同比CPI+3.81%，核心同比+2.75%。 - **分析结论**： - 居住通胀因BLS统计方法调整出现技术性跳升，预计下期数据将回落至0.2%-0.3%区间； - 超核心服务通胀温和，与非农薪资增长趋势一致； - 通胀扩散度仍处于可控区间，未来3个月核心CPI或维持0.4-0.6%的环比中枢； - 若美伊冲突缓解、油价回落至80美元/桶，下半年通胀有望回落，或成为美联储降息的借口。 ### 主要观点 - 美国通胀短期受技术性因素扰动，长期仍需关注油价与通胀预期； - 通胀结构显示，需求端压力有限，供给端冲击影响可控； - 美联储可能在下半年根据通胀走势调整政策，降息预期存在。 --- ## 固收金工分析 ### 核心内容 - **全球宏观经济变化**：传统增长动力（人口红利、资本积累、全球化套利）逐步弱化，科技创新成为新引擎； - **科技对经济的拉动作用**： - 短期：科技产业是增长的“脉冲”来源，尤其在关键技术创新期； - 长期：科技是经济可持续增长的核心动力，尤其通用目的技术（GPTs）如AI、云计算； - **历史数据**：美国私营非农部门实际产出增速与全要素生产率（TFP）长期同向波动； - **科技周期划分**： - 1948-1973年：科技进步贡献率45.2%； - 1973-1990年：贡献率12.9%； - 1990-2000年：贡献率22.5%； - 2000-2007年：贡献率46.4%； - 2007-2019年：贡献率28.6%； - 2019-2025年：贡献率37.0%，AI等技术推动新一轮增长。 ### 主要观点 - 科技是推动经济长期增长的关键因素； - 转型期可能出现结构性失业、资本错配与资产价格波动； - 云计算、AI等技术推动算力从资本密集型向按需使用转变； - 转型阵痛期具有创造性破坏的正面作用，需关注长期结构性机会。 --- ## 行业分析 ### 计算机行业：AI专题研究 - **阿里AI战略升级**： - 确立AI为未来十年核心增长引擎，战略定位由“技术赋能”转向“战略核心”； - AI布局覆盖电商、本地生活、出行、支付、企业协作和云服务等商业基本盘； - 建立“通云哥”协同架构（通义实验室+阿里云智能+平头哥半导体）； - 构建从芯片、云、模型到应用的全栈闭环生态。 - **AI商业化路径**： - ToB为核心，ToC为增量，形成双线推进； - 悟空定位企业级AI原生执行平台，支持任务理解与流程自动化； - 千问App连接淘宝、高德、飞猪等生态业务，具备成为AI消费入口的潜力。 - **投资建议**： - 关注四大受益方向：阿里AI应用、阿里系算力基础设施、算力租赁、医疗AI； - 推荐个股：阿里巴巴-SW、恒生电子、石基信息、千方科技、朗新科技、分众传媒、大麦娱乐、数据港、杭钢股份、润建股份、宏景科技、协创数据、阿里健康、卫宁健康、美年健康、华人健康。 - **风险提示**： - 市场竞争加剧、供应链波动、核心业务波动、监管合规、技术迭代不及预期。 --- ## 推荐个股及其他点评 ### 百济神州（688235） - **2026年一季报表现**： - 营业收入105.44亿元（+31.0%）； - 归母净利润16.08亿元（去年同期-0.95亿元），扭亏为盈； - 经调整净利润26.96亿元（+204.6%）。 - **核心产品表现**： - 泽布替尼全球销售收入10.95亿美元（+38%）； - 欧洲市场增长显著（+57%）； - 新药研发进展顺利，多项临床试验即将完成。 - **投资评级**： - 维持“买入”评级； - 2026-2028年PE估值分别为73/39/34X； - 未来三年营收增长可期，成长性明确。 - **风险提示**： - 新药研发及审批不及预期、产品竞争加剧、政策不确定性等。 ### 汤臣倍健（300146） - **行业地位与战略调整**： - 保健品行业老牌企业，2026年启动“二次创业”； - 产品矩阵丰富，形成多品牌全品类布局； - 2025年新品贡献接近20%，创新驱动增长。 - **经营策略**： - 推出新品DK钙、健力多硫酸氨糖、每益乐等； - 线下渠道采用“一口价模式”，线上渠道探索功能性产品； - 加速海外布局，印尼市场准入预计2026年内完成。 - **投资评级**： - 首次覆盖，给予“买入”评级； - 2026-2028年归母净利润预测为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%； - 当前估值具备吸引力，关注跨境品牌与新成分产品。 - **风险提示**： - 市场竞争加剧、原材料成本上涨、产品销售不达预期等。 --- ## 总结 ### 关键信息 - **宏观层面**：美国通胀短期波动主要受技术性因素影响，长期走势仍取决于油价与通胀预期；若美伊冲突缓解，油价回落，下半年通胀有望回落，可能推动美联储降息。 - **科技赋能**：科技创新尤其是AI与云计算，正成为推动经济长期增长的核心引擎；需关注科技转型期的结构性调整与潜在阵痛。 - **行业机会**：计算机行业AI商业化进程加速，阿里构建全栈AI生态，具备较强的商业化能力与技术壁垒；医药行业关注百济神州核心产品放量与新药管线进展。 - **个股推荐**：百济神州与汤臣倍健均表现出较强的增长潜力，分别受益于核心产品表现与创新战略实施。