20201222-联合资信-文化娱乐行业研究报告_24页_1mb

文化娱乐行业研究报告总结

核心内容

文化娱乐行业经历了前期的高速扩张与并购整合，随着行业政策趋严、疫情冲击和市场需求变化，行业进入增速放缓与转型升级阶段。整体行业呈现弱周期性特征，下游需求与公众精神文化需求紧密相关，但受多种因素影响，部分企业面临经营压力和再融资风险。

主要观点

• 行业发展阶段：行业已从快速发展与产业爆发阶段进入转型升级阶段，竞争加剧，行业集中度上升。
• 行业运营模式：文化娱乐行业产业链分为产品投资制作、发行和终端三个环节，采用“分账”模式进行收入分配，头部企业议价能力增强。
• 行业外部环境：居民可支配收入增长和网络基础设施完善支撑了下游需求，疫情对线下娱乐造成冲击，但推动了线上文娱需求增长。
• 行业内部环境：影视行业票房和观影人次增长放缓，游戏行业用户规模增长但增速下降，行业整体盈利能力承压。
• 行业投融资：行业投融资数量持续下降，资本趋于向头部企业集中，中小参与者面临淘汰风险。
• 行业政策影响：政策趋严对影视和游戏行业产生显著影响，包括内容审查、税收政策、版号限制等，促使行业向规范化、高质量方向发展。
• 行业竞争格局：头部企业占据市场主导地位，国有企业在融资和信用方面更具优势，民营企业面临较大挑战。
• 发债企业信用状况：发债主体以高信用等级的国有企业为主，民营企业融资难度增加，部分企业出现信用下调甚至违约。

关键信息

行业概况

• 文化娱乐行业是传媒行业的重要子行业，与公众精神文化需求紧密相关。
• 2019年行业收入达1525.05亿元，同比增长2.75%，但盈利能力受到商誉减值和行业政策影响。
• 行业增长放缓，2019年和2020年前三季度，部分企业出现亏损。

行业运营模式

• 电影行业分账比例约为：投资制作28%、发行出品15%、院线影院57%。
• 游戏行业分账比例由平台主导，后因内容稀缺和头部厂商议价能力提升，部分分账比例提升至70%以上。

行业外部环境

• 2010-2019年，中国城镇居民人均可支配收入年均复合增速达14.44%。
• 移动数据流量近十年年均复合增长率超200%，2019年达1220亿GB。
• 疫情对线下娱乐造成冲击，但线上文娱需求爆发，游戏行业业绩增长显著。

行业内部环境

• 2010-2019年，中国电影票房收入年均复合增速达30.56%，但2019年同比增速降至0.64%。
• 游戏用户规模保持增长，但增速放缓，2019年用户规模达6.40亿人。

行业投融资

• 2016年投融资数量达到峰值，2019年投融资数量及金额大幅下降。
• 投资趋于理性，资本向头部项目集中，中小参与者面临淘汰风险。

行业政策

• 行业监管政策趋严，对内容、税收、演员片酬等进行严格管控。
• 游戏行业版号审批暂停，对行业供给产生较大影响。

行业竞争格局

• 头部企业集中度高，2017-2019年影视行业前五上市公司收入占比达65.54%。
• 游戏行业前五大公司收入占比达81.61%，行业资源向头部企业集中。

行业发债企业信用状况

• 2019年和2020年前三季度，发债企业整体呈净流出态势，国有企业融资相对宽松。
• 部分企业如大连天神娱乐出现违约，面临流动性风险。
• 行业资产负债率和全部债务资本化比率较高，现金类资产对短期债务保障不足。

行业展望

• 预计2021年随着疫情缓解，行业下游需求有望保持稳健。
• 头部企业凭借优质内容、运营效率和规模优势将获得更多资源和市场份额。
• 部分前期扩张激进的企业面临较大的商誉减值风险，需关注其资金压力和再融资风险。

行业趋势

• 集中度提升：行业资源向头部企业集中，中小企业面临淘汰。
• 线上需求增长：疫情推动线上文娱需求爆发，游戏、网络视频等线上领域表现强劲。
• 政策影响显著：监管趋严对行业产生深远影响，推动行业向规范化和高质量发展。
• 融资环境收紧：直融市场整体呈净流出态势，民营企业融资压力较大。
• 盈利能力承压：行业整体盈利能力下降，商誉减值成为主要风险因素。

行业风险

• 商誉减值风险：部分企业商誉规模大，减值损失侵蚀利润。
• 资金压力：低信用等级企业面临融资困难和流动性风险。
• 政策风险：行业监管政策变化可能对盈利和经营产生较大影响。
• 市场波动风险：行业增速放缓，市场波动性增加，需关注经营稳定性。