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众安在线 (06060.HK) 总结

核心内容

众安在线（06060.HK）在2025年实现了显著的利润增长，归母净利润同比增长82.5%至11.02亿元，剔除众安国际减值影响后的经调整归母净利润达到18亿元，同比增长198.3%。公司整体经营表现亮眼，主要得益于保险业务承保改善和投资收益提升，同时虚拟银行（ZABank）首次实现单年度盈利，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 利润高弹性增长：2025年公司净利润大幅增长，主要受益于权益市场修复及承保效率提升。
• 银行板块盈利：虚拟银行首次实现单年度盈利，零售用户突破100万，净收入同比增长62.7%，净利息收入增长36.8%，非息收入增长277.9%。
• 保险业务表现分化：不同生态业务表现各异，健康险、车险和创新业务表现较好，消费金融业务有所下滑，但公司通过规模控制有效管理风险。
• 投资收益显著提升：总投资收益同比增长59.1%至21.2亿元，股票及权益基金占比较年初提升3.1个百分点，显示公司积极配置权益资产。
• 估值处于低位：截至2026年，公司PB为0.79倍，处于历史低位，具备一定的估值修复空间。

关键信息

2025年经营分析

• 整体利润：归母净利润11.02亿元，同比增长82.5%；经调整归母净利润18亿元，同比增长198.3%。
• 投资收益：同比增长59.1%至21.2亿元，股票及权益基金占比提升。
• 承保表现：COR（综合成本率）同比下降1.1个百分点至95.8%，其中健康险COR下降3.6个百分点至92.1%，费用率下降6.7个百分点至50.0%。
• 分业务表现：
  • 健康生态：总保费增长22.7%，COR下降3.6%至92.1%，费用率下降6.7%至50.0%。
  • 数字生活生态：总保费下降1.4%，但创新业务保费增长37.2%，宠物险增长88.2%至近13亿元。
  • 汽车生态：总保费增长34.6%，新能源车险增长206.2%，贡献车险总保费的28.3%。
  • 消费金融生态：总保费下降10.6%，公司缩减规模以控制风险。
• 虚拟银行：ZABank零售用户突破100万，净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，净息差提升28BP至2.69%。

盈利预测与估值

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 监管趋严
• 经济修复不及预期
• 行业竞争加剧
• 资本市场波动

其他信息

• 分析师：舒思勤、黄佳慧
• 联系方式：shusiqin@gjzq.com.cn、huangjiahui@gjzq.com.cn
• 市价：14.510元（港币）
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附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

估值指标

特别声明

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