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台灣下游科技產業分析：仁寶出售聯寶股份

核心內容概述

富邦投顧於2018年8月8日發布報告，分析仁寶（2324TT）出售聯寶（LCFC）49%股權的交易對其財務表現及產業地位的影響。該交易總額為2.57億美元，以現金方式完成，預計在2018年8月31日之前完成。仁寶預估在2018年第三季將認列投資處分獲利約26億元台幣，對EPS貢獻0.59元。

主要觀點

• 交易細節

  • 仁寶將出售聯寶49%股權予聯想，交易總額為2.57億美元。
  • 交易以現金進行，預計在2018年8月31日前完成。
  • 仁寶預估3Q18因出售聯寶股份而獲利約26億元台幣，對EPS貢獻0.59元。

• 歷史背景

  • 2011年9月27日，仁寶與聯想在安徽合肥成立合資公司，專門生產筆記型電腦（NB）與AIOPC。
  • 2017年10月1日後，仁寶擁有出售該合資公司的選擇權，但聯想在2019年10月1日後有權買回這些選擇權。

• 市場預期與實際結果

  • 2018年4月13日曾預估交易金額為7.5億美元（225億元台幣），扣除成本後預計處分利益為6億美元（180億元台幣）。
  • 富邦投顧當時預估處分利益最高可達100億元台幣，對2Q18 EPS貢獻2.26元。
  • 然而，實際處分利益僅為26億元台幣，EPS貢獻低於預期，市場可能因此感到失望。

• 產業影響分析

  • 根據富邦投顧的通路調查，聯想NB目前主要由合肥廠生產，佔全球出貨量的66%。
  • 仁寶與聯想的NB合作並未受此次交易影響，因為聯想NB出貨仍佔仁寶FY18 NB總出貨的7%。
  • 仁寶的NB出貨主要由戴爾（50.5%）、惠普（32.8%）及宏碁（9.7%）承接。

• 對仁寶整體業務的評估

  • 富邦投顧認為此次交易僅為一次性股權處分，不會影響對仁寶核心業務的評估。
  • 仁寶非PC事業仍舊無法獲利，特別是Apple Watch拖累毛利率，Apple iPad與Amazon Tablet也屬低毛利產品，對整體毛利率提升幫助有限。

富邦投顧評等

富邦投顧對仁寶的評等為**「降低持股」**，目標價為17元台幣，隱含約11%的下檔空間。此評等反映對仁寶未來6個月內股價表現的預期為負10%至負30%之間。

關鍵信息總結

• 交易金額：2.57億美元
• 交易方式：現金交易
• 交易時間：預計在2018年8月31日前完成
• 財務影響：3Q18認列投資處分獲利26億元台幣，EPS貢獻0.59元
• 市場預期：當時預估處分利益為180億元台幣，但實際結果遠低於預期
• 產業影響：仁寶退出聯寶合資公司不會影響與聯想的NB合作
• 評等結果：降低持股，目標價17元台幣，隱含11%下檔空間

免責聲明

本報告所載資料僅供參考，不構成買賣建議。富邦投顧保留所有著作權，禁止抄襲或轉寄。如對中譯版內容有疑問，請參考原始英文版。

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