20250519-世纪证券-宏观周报（5月第3周）_中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期_9页_663kb

报告摘要

总结：

一、权益市场分析
上周权益市场呈现缩量上涨态势，周均成交额12663亿元，环比减少872亿元。主要指数表现分化：上证指数上涨0.76%，深证成指涨0.52%，创业板指涨1.38%，万得全A涨0.72%；沪深300涨1.12%，小市值指数涨1.52%。板块方面，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒表现较弱。风格上，价值股优于成长股，大盘股强于小盘股。

1. 关税动态影响
中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期，双方同意暂停部分关税。美国将暂停24%的额外对等关税，保留10%基准对等关税及对芬太尼的20%关税；中国则暂停对美国的非关税反制措施，保留10%对等关税。尽管关税调整利好短期市场，但24%关税部分谈判难度大，后续可能重新启动，对芬太尼关税的取消仍存不确定性，市场乐观预期发酵有限，波动率受抑，弹性不足。

2. 政策面支持
中共中央办公厅、国务院办公厅推出城市更新行动意见，叠加基建支撑政策，预计对基建端形成持续利好，但短期对经济数据支撑力度有限。

3. 基础面情况
4月PMI、通胀及金融数据均偏弱，经济弱化概率较高。5月高频数据如生产端、地产端仍偏弱，受降雨等影响，但出口和PPI冲击幅度因关税调整预期修正而有所缓和，市场对短期基本面偏弱数据的敏感度降低。

二、固收市场分析
上周债市收益率整体上行，T2506、TL2506、TF2506分别下跌0.51%、1.17%、0.36%。10年国债活跃券上行5bp，30年国债上行4bp，10年国开上行44.5bp，短端利率下行空间受限。

1. 市场催化因素
周一因中美关税谈判超预期，债市急跌；周二至周五围绕资金面震荡运行。尽管金融数据低于预期，但基本面转弱的中长期逻辑动摇，市场对短期利多数据反应钝化。降息降准已落地，后续利多因素有限，长端利率调整风险上升，短端受资金面偏松支撑。

2. 二季度展望
预计基本面难现大幅下滑，也难推动上行动力；资金面将回归15%-16%的合理区间，货币政策或维持中性，不再大幅宽松或收紧。债市多空因素交织，缺乏明确方向，或维持震荡。

三、海外市场动态
美股上涨，道指涨3.41%，标普500涨1.52%，纳指涨2.71%，市场风险偏好回升。美债利率上行，10年美债收益率升至4.48%，2年期升至4.00%。美元指数周涨0.56%，人民币兑美元升值304个基点至7.2098，黄金下跌3.72%。

1. 关税谈判影响
中美联合声明缓解部分贸易紧张，美国新增关税从14.5%回落至30%，超市场预期。谈判可能路径：

芬太尼关税可能在90天窗口期内下调；
10%基准对等关税为“关税底”，不易取消；
24%暂停关税或用于推动市场准入、非税壁垒等方面谈判，存在90天后部分恢复的可能；
重点行业（如钢铝、汽车、半导体）关税调整空间受限，美国倾向保护本土产业，推动产业链回流。

2. 美国经济预期
亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国经济或放缓至0.5%-1%增速，但不会陷入衰退，通胀压力回落，降息难度降低。4月美国CPI数据略低于预期，高利率环境抑制通胀，关税暂缓实施减少输入性通胀冲击。

四、重要事件回顾

中美日内瓦会谈：双方达成关税调整协议，暂停部分额外关税，取消非关税反制措施，但核心行业关税谈判仍存挑战。
4月金融数据：新增社融11.6万亿元（同比-6.58万亿元），人民币贷款新增2800亿元（同比-7300亿元），M2同比增8.0%（前值7.0%），M1同比增1.5%（前值16.0%），显示外需冲击下信贷需求疲软，财政主导社融增长，企业中长期贷款同比缩量，但企业债融资回升。

五、未来关注点