20220815-光大证券-银行业_流动性观察第87期-降息未央_6页_449kb

行业研究总结：降息未央

核心内容

本报告围绕近期央行MLF利率下调10bp的政策背景与影响展开分析，探讨了货币政策调整对银行体系流动性、信贷市场及房地产市场的影响，并对LPR（贷款市场报价利率）的未来走势进行了预测。

主要观点

1. MLF缩量与降息的双重影响

• 缩量续作：是银行司库主动选择行为与央行流动性调控目标一致的“产物”。银行信贷需求疲软，资金运用压力大，因此对同业存单发行需求不高；而央行考虑到财政资金支出加快与实际支出节奏偏慢，银行体系流动性淤积加剧，顺势缩量也符合调控目标。
• 降息10bp：是应对经济“稳增长”压力的举措，特别是7月信贷社融“塌方”与8月信贷需求继续走弱，显示经济下行压力较大。MLF降息释放了稳信用、稳增长的信号，有助于缓解市场悲观预期。

2. LPR下调概率上升

• 5Y-LPR：预计至少下调10bp，甚至可能高于此幅度，以支持房地产市场复苏。当前房地产融资链条不畅，需通过刺激需求促进回款，恢复按揭贷款投放对房地产销售回暖至关重要。
• 1Y-LPR：不排除同步下调，但实际意义有限。当前1Y-LPR已处于较低水平，若再下调可能加剧企业对银行的套利行为，降低政策效果。
• 按揭利率敏感性下降：按揭贷款利率对5Y-LPR基准锚的敏感性减弱，需适度提升其敏感度，避免过度压降点差导致长期贷款重定价风险上升。

3. MLF降息对市场的影响

• 降息未央：MLF降息10bp是阶段性政策调整的一部分，未来LPR特别是5Y-LPR可能继续下调，但力度和节奏仍需观察。
• 负债成本管控：随着银行资产端定价下行，负债成本管控已箭在弦上，未来可能通过结构性存款、中长期协议存款等工具进一步降低综合负债成本。
• DR与NCD利率：在贷款端定价下行背景下，DR和NCD利率可能在更长时间内维持低位，以缓解银行NIM（净息差）压力。

关键信息

• 经济形势：7月信贷社融“塌方”，8月信贷需求继续走弱，经济“稳增长”压力加大。
• 房地产市场：融资链条不畅，需通过政策刺激需求，恢复按揭贷款投放。
• 流动性状况：社融与M2剪刀差连续4个月倒挂，银行体系流动性淤积加剧。
• 政策工具：MLF利率下调10bp释放稳经济信号，但对实体经济政策效果仍有不确定性。
• 未来展望：LPR特别是5Y-LPR可能继续下调，但需关注政策引导与市场反应之间的协调。

风险分析

• 疫情冲击：疫情对经济的冲击进一步加大，信贷景气度持续下滑。
• 政策不确定性：若LPR下调幅度过大，可能引发市场过度解读，影响预期稳定。
• 房地产风险：居民加杠杆能力不足，10bp降息对房地产市场提振效果有限。

评级与基准指数

分析师信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 使用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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附图说明

• 图1：近十年来按揭贷款与对公贷款EVA之差逐年提升。
• 图2：2017年之后购房的居民承担了最高按揭贷款利率。

总结

本报告强调当前货币政策调整的必要性与紧迫性，指出MLF利率下调10bp是应对经济下行压力与房地产市场低迷的重要举措。同时，报告分析了LPR下调的可能性与影响，并提醒投资者关注政策引导与市场反应之间的协调，以及疫情对经济的持续冲击。