20151007-西南证券-南风股份-300004.SZ-立足_核_心业务_多面发展_13页_1001kb

南风股份调研报告总结

核心内容

南风股份（300004）是一家专注于通风与空气处理系统设备设计制造的机械设备企业，业务覆盖核电、地铁、隧道及大型工业民用建筑四大领域。公司于2014年完成对中兴装备的收购，拓展至石化、煤化工及新兴化工等特种管道领域，同时设立控股子公司南方增材，积极布局重型金属3D打印技术。报告首次给予“增持”评级，目标价为19.5元，基于公司未来在核电通风设备和3D打印领域的增长预期。

主要观点

• 核级通风设备业务优势显著：公司是核级通风设备的绝对龙头，二代加堆型市占率约70%。尽管因资质问题在三代堆型中暂时失去投标资格，但预计在资质恢复后，凭借技术与经验优势，有望在核电建设回暖背景下恢复增长。

• 重型金属3D打印技术领先：公司是国内唯一实现重型金属3D打印产业化的公司，掌握从母材配方到毛坯生产的全流程技术，具备独立赢利能力。公司与王华明团队合作，其关键技术专利归属南方增材，技术实力突出。

• 收购中兴装备实现优势互补：中兴装备是特种管道领域的领先企业，为公司提供基础母材支持，助力3D打印业务发展。同时，中兴装备的承诺业绩将对冲核电业务受阻的影响，带来新的增长点。

• 多元化发展增强抗风险能力：公司在核电、石化、煤化工等领域的布局使其具备多面发展的能力，同时3D打印技术的突破可能带来新的增长机遇。

关键信息

核级通风设备业务

• 公司核级证书预计于2015年第四季度恢复。
• 2015年核电业务收入预计为271百万元，毛利率35%。
• 2017年保守预测核电通风设备收入可达4.5亿元，贡献毛利润约1.9亿元。

重型金属3D打印业务

• 公司是唯一实现重型金属3D打印产业化的国内企业。
• 南方增材已与国核签订合作，完成核二级贯穿件样件生产，进入检验测试阶段。
• 3D打印技术在核电、煤化工、高铁轮毂、轧辊等领域有广泛应用潜力。

特种管道业务

• 中兴装备为公司控股子公司，专注于石化、核电、新兴化工领域的特种管件制造。
• 2015年中兴装备承诺实现净利润1.5亿元，预计能实现业绩承诺。
• 2014年中兴装备已实现净利润1.3亿元，占公司净利润的较大比例。

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS分别为0.30元、0.45元、0.60元，对应PE分别为62倍、41倍、31倍。
• 给予2015年65倍估值，目标价19.5元。
• 公司未来三年收入预计分别为1120.33亿元、1474.14亿元、1900.14亿元，增速分别为36.90%、31.58%、28.90%。

风险提示

• 核级业务资质恢复不及预期。
• 市场开拓低于预期。
• 并购项目业绩不达预期。
• 国内核电建设进展低于预期。

财务指标概览

业务结构与增长点

主营业务结构

• 核电类产品：收入占比约32%，毛利润占比约38%。
• 石化类产品：收入占比约32%，毛利润占比约28%。
• 其他业务：包括煤化工、大型民用与工业建筑、公路隧道、地铁等，收入与毛利润占比各有不同。

增长点

• 核电业务：预计2015年恢复，未来三年有望实现稳定增长。
• 石化与煤化工业务：依托中兴装备，预计2015年实现快速增长。
• 3D打印业务：虽进展略低于预期，但技术实力突出，有望成为新的增长点。

技术与市场拓展

• 公司引进三位核电背景高管，强化核电业务技术与市场能力。
• 重型金属3D打印技术具备高精度与耐磨特性，可在核电设备、煤化工、高铁等领域应用。
• 3D打印技术可与数控设备结合，提高生产效率与一体化水平。

可比公司估值

总结

南风股份在核级通风设备和特种管道领域具有显著优势，3D打印技术具备产业化潜力。公司通过并购与技术积累，实现多领域发展，预计2015年业绩将有所恢复，未来三年有望实现稳定增长。尽管存在资质恢复、市场开拓等风险，但其在核电、石化、煤化工等领域的布局为其提供了良好的增长基础。