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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025-03-18）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济、固收市场、行业动态及个股点评展开，主要聚焦于2025年1-2月经济数据、海外政策变化、国内行业走势及投资策略建议。

宏观策略

1. 国内经济走势

供给强于需求：1-2月工业增长（+5.9%）强于服务业（+5.6%），经济增速预计在5%-5.5%。
内需不足仍是主要矛盾：消费和房地产偏弱，工业产销率降至历史低点（95.5%）。
二季度经济压力可能加大：出口和房地产增速或边际回落，全年增长目标需在基建、制造业之外寻找新增长点，如补贴服务消费。
风险提示：房地产走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。

2. 海外经济与市场

美国通胀数据不及预期：2月CPI同比+2.8%、核心CPI同比+3.1%，但市场对关税和通胀前景仍担忧。
黄金价格创新高：突破3000美元/盎司，受政策不确定性和避险情绪推动。
美联储政策预期：3月FOMC会议将关注点阵图及降息预期，全年预计降息2.6次（65bps），但当前降息概率较低。
风险提示：美联储降息幅度过大、美国经济滑向滞胀、地缘政治风险。

3. 宏观量化经济指数

ECI指数：3月前两周供给指数回升0.11个百分点，需求指数回升0.06个百分点，显示经济修复动能仍在。
出口指数：3月出口指数回升，受全球制造业PMI上涨和去年低基数影响，预计3月出口明显回升。
风险提示：政策力度不及预期、房地产改善的持续性、短期“抢出口”现象。

固收金工

1. 中资美元城投债现状

存量规模：约693亿美元，覆盖24个省份，东部地区（浙江、江苏、山东）为主。
票面利率：以5%-7%为主，弱资质地区利率更高（6.5%以上）。
期限结构：以3年期为主，短期偿债压力大，2025年为关键节点。
投资建议：高收益级中资美元城投债短期吸引力强，投资级别债券可待债市调整后入场。
风险提示：数据统计偏差、城投政策收紧、海外政策扰动。

2. 金融数据与降准预期

2月金融数据：新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元，居民和企业贷款均走弱。
社融规模：22333亿元，政府债券为主要贡献。
降准预期：上半年有必要，4月可能成为窗口期。
债券收益率：10年期国债收益率1.9%，具备配置价值。
风险提示：财政政策力度不足、海外政策扰动、流动性收紧。

3. 中低价转债估值

估值修复机会：中低价转债平价阶段性抬升，估值被动压缩与主动修复可能形成“戴维斯双击”。
下修概率高：东时转债、科华转债、天创转债等排名靠前。
溢价率修复潜力大：长信转债、海环转债、大丰转债等为高评级中低价转债代表。
风险提示：正股退市、流动性收紧、权益市场波动、地缘政治风险。

行业分析

1. 房地产行业

成交持续改善：新房和二手房成交环比、同比均上升。
政策支持：专项债土地收储、保交房政策、融资协调机制等。
投资建议：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，关注绿城中国；物业管理推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业等。
风险提示：房地产调控政策放宽不及预期、信用风险、流动性恶化。

2. 公用事业行业

电价与煤价：电网代购电价下降，动力煤价格下跌1.02%。
投资建议：推荐长江电力、华润燃气、新奥股份等，关注水电、火电、核电、绿电。
风险提示：地产信用风险、政策定力、国企改革。

3. 建筑材料行业

低估值消费细分龙头：上海港湾、鸿路钢构、北新建材等具备较高胜率。
出海机会：关注一带一路、海外工程需求。
风险提示：地产信用风险、政策超预期、国企改革进展低于预期。

4. 机械设备行业

机器人自动化：Figure推出BotQ，25年化产能达12000台。
投资建议：推荐兆威机电、绿的谐波、银轮股份、旭升集团等。
风险提示：人形机器人量产不及预期、技术更迭、宏观经济波动。

5. 电力设备行业

人形机器人与AI需求：宁德时代、三花智控、阳光电源等受益。
投资建议：推荐宁德时代、三花智控、比亚迪、阳光电源等。
风险提示：宏观经济波动、技术进展不及预期、地缘政治影响。

6. 食品饮料行业

政策支持：提振内需背景下，推荐白酒、大众品、零食、乳业等。
投资建议：推荐贵州茅台、古井贡酒、东鹏饮料、伊利股份、蒙牛乳业等。
风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动。

7. 有色金属行业

铜价：伦铜上涨1.99%，沪铜上涨2.78%，供需双弱。
铝价：国内铝价上涨0.74%，海外铝价下跌0.02%，关注光伏、家电、电动车需求。
黄金：突破3000美元/盎司，受通胀预期和政策不确定性影响。
投资建议：关注黄金、铜、铝等。
风险提示：地缘政治、原材料波动、政策调整。

8. 基础化工行业

MDI市场弱势下跌：纯MDI均价18320元/吨，环比下降420元/吨。
油煤气烯烃：乙烷、丙烷、石脑油价格波动，关注聚乙烯、聚丙烯等。
投资建议：关注万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等。
风险提示：项目进度、宏观经济、地缘风险、产能变化、统计误差。

9. 大炼化行业

国际油价承压：国内长丝市场走势僵持。
投资建议：关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等。
风险提示：项目进度、宏观经济、原材料波动、政策变化。

10. 非银金融行业

估值偏低：攻守兼备，推荐保险、证券。
投资建议：推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券等。
风险提示：宏观经济、政策趋紧、市场竞争。

11. 商贸零售行业

新消费引领行情：关注蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等。
投资建议：推荐新消费品牌、宠物食品、集换&收藏产品。
风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动。

12. 汽车行业

特斯拉FSD入华利好：加速汽车智能化进程。
投资建议：推荐小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、吉利、长安等整车企业；推荐AI芯片、域控制器、线控底盘等零部件。
风险提示：全球复苏力度、技术进展、新能源渗透率、地缘风险。

13. 医药生物行业

港股仿创药被低估：推荐三生制药、康哲药业、远大医药等。
尼古丁袋：美国首次批准，市场空间广阔。
投资建议：推荐创新药、CXO、AI医疗、中药、高股息等。
风险提示：医保政策、产品销售、研发进度、政策风险。

14. 工程机械行业

叉车销量增长：1-2月累计销量同比+9%，内、外销均温和增长。
投资建议：关注智能化业务、智能物流。
风险提示：竞争格局、地缘冲突、原材料波动。

15. 煤炭开采行业

煤价下行：需求疲弱，库存边际去化。
投资建议：推荐广汇能源、昊华能源等低估值标的。
风险提示：下游需求、保供力度、政策风险。

16. 金融产品

A股结构性震荡：科技板块偏弱，顺周期板块回升。
投资建议：推荐顺周期ETF，谨慎对待小盘成长类。
风险提示：模型失效、宏观经济、宏观事件。

17. 国防军工行业

深海科技上升为国家战略：关注深海材料、装备、探测等。
投资建议：推荐宝钛股份、中科海讯、海兰信、中国海防等。
风险提示：政策落地、技术可靠性、资源开发。

总结

本次晨会重点分析了2025年开年经济数据、海外政策影响及国内各行业走势。整体来看，国内经济仍面临内需不足压力，但出口回暖和政策支持可能带来结构性改善。海外市场方面，美国通胀与关税问题持续影响市场情绪，黄金价格创新高，美联储降息预期有所降温。固收市场方面，中资美元城投债利差压缩，具备配置价值；绿色债券、转债市场也呈现结构性机会。行业层面，房地产、公用事业、机械设备、电力设备、医药生物等领域表现突出，值得重点关注。个股推荐方面，重点聚焦于业绩稳健、政策受益及成长性突出的标的。整体投资策略以顺周期为主，兼顾低估值和高股息，同时关注政策催化带来的新机遇。

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