20231104-财通证券-10月美国非农数据解读_美国就业为何显著回落__8页_524kb

美国就业为何显著回落？总结

核心内容概述

2023年10月美国非农就业数据出现显著回落，新增就业人数为15万人，低于市场预期，并且前值从33.6万人下修至29.7万人。就业市场降温迹象明显，失业率上升、劳动参与率下降、时薪增速放缓等指标均反映美国劳动力市场正在经历调整。这一趋势进一步支持了加息周期基本结束的判断，并可能推动市场转向“衰退”交易模式。

主要观点

1. 非农就业大幅回落原因

• 罢工潮影响：美国汽车工人联合会（UAW）对底特律车企三巨头的罢工升级，导致制造业新增就业人数减少3.5万人。
• 暑期消费季结束：假期电影和演唱会效应减弱，导致服务业新增就业人数下降。
• 数据统计规律：疫情后，劳工部倾向于低估7月后的非农就业数据，未来可能存在回溯上修的情况，导致当前数据波动较大。

2. 失业率与劳动参与率变化

• 失业率：10月失业率为3.9%，为2022年1月以来新高，但仍处于历史低位。
• 劳动参与率：录得62.7%，略低于9月数据，较疫情前2020年1月的63.3%仍低0.6个百分点。
• 就业市场降温：新增就业放缓、失业率上升、劳动参与率下降，均指向就业市场进一步降温。

3. 时薪增速放缓与通胀影响

• 时薪同比增速：10月为4.1%，较9月下降0.2个百分点。
• 时薪环比增速：录得0.2%，与上月相比有所下降。
• 实际时薪增速：自新冠疫情爆发后，实际时薪同比持续为负，但随着CPI同比增速回落，实际时薪增速开始由负转正，仍为正值。
• 通胀回落预期：薪资增速下行将对通胀形成压制，尤其是与CPI服务项（除房屋外）密切相关。

4. 行业就业与时薪表现

• 教育保健业：新增就业人数最多，较上月增加1.1万人。
• 休闲酒店业：新增就业人数大幅回落，较上月减少5.5万人，可能与暑期消费结束及学生秋季入学有关。
• 制造业：受罢工影响，新增就业人数减少，但罢工初步协议达成，未来或有回升。
• 运输仓储业：时薪增速上升最大，同比增长0.4%。
• 金融业：时薪同比增长0.2%。
• 批发与零售业：时薪增速下降显著，分别下跌1.2%和0.5%。

5. 就业市场供需缺口

• 职位空缺数：9月录得955.3万人，显示劳动力需求持续强劲。
• 劳动力供需缺口：录得319.3万人，仍处于高位，表明劳动力供给难以满足需求。

关键信息总结

• 非农就业数据：10月新增就业人数为15万人，显著低于预期，前值下修。
• 就业市场趋势：就业市场降温迹象明显，失业率升至新高，劳动参与率下降。
• 薪资与通胀：时薪增速放缓，实际时薪增速转正，预计通胀将进一步回落。
• 行业分化：不同行业就业与薪资表现差异显著，制造业和服务业受外部因素影响较大。
• 加息周期判断：非农数据走弱，市场对美联储加息预期显著下降，12月加息概率降至不足10%。
• 市场反应：美元指数跳水，美债收益率下降，三大股指期货走高，金价冲高。

风险提示

• 美国经济下行超预期：若经济持续放缓，可能影响就业市场和整体金融环境。
• 美联储货币紧缩超预期：若美联储继续加息或维持高利率，可能对市场造成进一步压力。

图表目录（摘要）

• 图1：美国新增非农就业出现较大降幅（万人）
• 图2：近年劳工部对7月后非农就业上修幅度较大（万人）
• 图3：美国各行业新增非农就业人数（万人）
• 图4：美国失业率和劳动参与率（%）
• 图5：美国职位空缺数仍高并有所攀升
• 图6：美国劳动力供需缺口仍高
• 图7：非农就业平均时薪同比和环比增速下降（%）
• 图8：美国各行业平均时薪同比增长（%）
• 图9：美国非农就业实际时薪同比增速（%）
• 图10：劳动生产率上行推动劳动成本回落
• 图11：市场预期美联储利率路径显著下降（%）

市场影响与展望

• 加息周期结束：当前就业数据全面走弱，表明加息周期基本结束，市场预期转向降息。
• 经济放缓信号：新增非农就业回落，显示美国经济正在放缓，未来可能进入“衰退”交易模式。
• 风险资产反弹：随着利率预期下降，风险资产价格有所回升，十年期美债收益率回落至4.5%附近，对股市压制减弱。