> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰宏观：7月非农就业数据超预期回落 ## 核心内容 2026年7月美国非农就业数据显著走弱，新增就业人数为-2.3万，低于市场预期的8.0万。这一数据的回落主要受到地方政府就业，尤其是教育和休闲酒店行业的拖累。同时，前两个月的就业数据也进行了大幅下修，累计下修10.3万，显示就业市场从年初的偏强状态明显放缓。 ## 主要观点 - **就业市场降温**：7月非农就业数据显著低于预期，反映出就业市场较上半年明显降温。 - **季节性因素影响**：地方政府教育就业的季节性转弱是7月非农数据回落的重要原因之一。 - **移民执法压制劳动参与率**：劳动参与率超预期回落0.1个百分点至61.4%，可能与移民执法强度维持高位，导致部分移民主动退出劳动力市场有关。 - **薪资增长放缓**：7月小时工资同比增速下行0.26个百分点至3.15%，环比增速也放缓至0.1%。 - **加息预期降温**：弱于预期的非农数据使得市场对美联储年底加息的预期回撤4个基点至28个基点，9月加息概率由55%降至40%左右。 - **就业趋势趋于均衡**：5-7月新增非农均值仅为2.0万，已回落至美联储估计的0-5万的均衡水平，显示就业市场正在回归平稳。 - **未来就业可能反弹**：随着7月企业雇佣意愿回升，年底就业或再度走强，但需关注移民执法强度的不确定性。 ## 关键信息 ### 就业数据概览 | 指标 | 7月 | 6月 | 5月 | 变动 | |------|-----|-----|-----|------| | 非农就业增幅（万人） | -2.3 | 2.0 | 6.3 | -4.3 | | 家庭调查就业增幅（万人） | -8.7 | -50.7 | 14.9 | 42.0 | | 小时工资年同比（%） | 3.2 | 3.4 | 3.3 | -0.3 | | 小时工资环比（%） | 0.1 | 0.3 | 0.2 | -0.2 | | 小时工资3个月季比折年（%） | 2.3 | 2.7 | 2.4 | -0.4 | | 周工作小时数 | 34.3 | 34.3 | 34.3 | 0.0 | | 失业率（%） | 4.1 | 4.2 | 4.3 | -0.1 | | 劳动参与率（%） | 61.4 | 61.5 | 61.8 | -0.1 | ### 分行业就业情况 - **私人部门**：新增就业持平于3.0万，近三个月均值为4.0万。 - **商品部门**：新增就业增加1.1万至2.5万，其中建筑业为主要贡献，制造业边际走弱。 - **服务部门**：新增就业小幅回落至0.5万，休闲酒店、医疗保健与社会救助行业表现偏弱。 - **政府部门**：新增就业大幅回落至-5.3万，其中州/地方政府就业回落4.9万至-5.7万，主要受教育就业拖累。 ### 薪资与工时 - **小时工资**：7月小时工资同比增速放缓至3.15%，环比增速为0.1%。 - **周工作时长**：保持在34.3小时，与前月持平。 ### 市场反应 - **美债收益率**：2年和10年期美债收益率分别下行5个和4个基点。 - **美元指数**：下跌0.4%至99.5。 - **Comex期金**：上涨0.8%。 - **标普期货**：基本持平。 ## 前瞻分析 尽管7月非农数据疲软，但就业市场整体仍处于均衡水平附近，且部分行业如信息业、运输仓储业表现较好。未来就业市场可能随着企业雇佣意愿回升而有所改善，但需警惕移民执法强度变化对劳动参与率和失业率的影响。总体来看，美联储年内仍可能需要加息，但加息节奏或将放缓。 ## 风险提示 - 移民执法强度的不确定性可能对劳动参与率和失业率产生持续影响。 - 货币政策可能超预期收紧，影响市场预期和资产价格走势。 ## 结论 7月非农数据的显著回落反映了就业市场从年初的过热状态逐渐降温，劳动参与率和失业率的超预期下行可能与移民执法强度有关。尽管短期内加息压力有所缓解，但就业市场仍需关注其未来趋势，以及移民政策对劳动力市场的潜在影响。