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中原证券晨会总结（2017-03-08）

核心内容

本次晨会主要聚焦于当前经济形势、政策动向以及对茅台等个股的投资分析。核心内容包括供给侧结构性改革、政府债务风险、证券法修订、水利投资计划，以及对茅台的深入思考和投资建议。

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主要观点

1. 供给侧结构性改革

• 习近平强调：供给侧结构性改革是辽宁振兴的必由之路，需推动新兴产业与传统产业协同发展，深化信息化与工业化的融合，以及军民融合发展。
• 国有企业作用：国有企业应成为振兴的龙头，需防止国有资产流失，提升其规模与影响力。

2. 政策动向

• 财政部长肖捷：当前政府债务风险可控，仍有举债空间。个人所得税改革方案正在研究设计中。
• 证监会副主席姜洋：证监会将配合人大法工委修订证券法，完善退市政策，规范大股东减持行为，对“忽悠式”重组实施严格监管。

3. 水利投资

• “十三五”水利投资：预计规模为2.43万亿元，较“十二五”规划增长35%，较实际投资增长20%。

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关键信息

一季度个股推荐汇总

股票简称	股票代码	推荐日期	期间涨跌幅	当前评级
双汇发展	000895	2017/01	7.17%	维持“买入”
泸州老窖	000568	2017/01	30.46%	维持“买入”
水井坊	600779	2017/01	53.14%	维持“买入”
顺鑫农业	000860	2017/01	10.81%	维持“买入”
中炬高新	600872	2017/01	6.32%	维持“买入”
上海梅林	600073	2017/01	-0.71%	调降“观望”
山西汾酒	600809	2017/01	48.20%	维持“买入”

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关于茅台的一点思考

需求与价格

• 需求特点：茅台的需求与特殊事件关系不大，主要由其内在逻辑驱动。
• 需求增长：2000至2016年，茅台销量年均增长13.54%，其中2011至2013年增长15%-20%。
• 价格与收入关系：茅台价格长期处于居民人均收入的1/3至1/2区间，低于1/3时价格上涨，高于1/2时价格下跌。

价能与量能

• 价格压制与销量增长：价格受压制导致销量爆发，但价格上涨后销量增长会放缓。
• 量价平衡：公司通过控价和稳定销量，实现量价平衡，利润增长透明而稳定。

经销商行为

• 囤货与抛货：经销商在价格涨跌趋势中会囤货或抛货，影响市场供需。
• 控价措施：公司通过“配额制”、“按月发货”、“打散大商换小商”等方式稳定经销商情绪，防止渠道囤积或恐慌抛货。

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2017年茅台量价预判

产销量

• 计划产销量：2.5万吨至2.6万吨，较2016年增长15%。
• 历史增速：参照往年13%-14%的增速，2017年茅台投放量并不短缺。

价格

• 公司承诺：2017年不涨价，出厂价维持819元/瓶，一批价维持1100元/瓶，一批商利润维持280元/瓶。

情景分析

茅台一批价	提价可能性	提价幅度	销量增幅
1100及以上	较大	10%	较目前的15%大幅下降
1100以下	较小	0%	保持15%的增幅

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投资建议

估值分析

• 净利润预测：2016年净利润为189亿元，2017年预计为218.48亿元，2018年预计为246.37亿元。
• 贴现估值：按巴菲特式贴现法，贴现率设定为11%，公司估值约为1700亿元，当前市值为4600亿元，是贴现估值的2.7倍。
• 市盈率：按当前股价计算，2016、2017、2018年市盈率分别为24、21、19倍，公司估值位于历史中位线以上。
• 评级：首次给予“增持”评级。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）	增长
2014	31574.00	22103.00	16269.00	15350.00	13.44	-
2015	32660.00	22159.00	16455.00	15503.00	12.34	-
2016E	40202.75	27081.25	20026.53	18864.99	15.02	21.72%
2017E	47373.42	31331.46	23192.93	21847.74	17.39	15.81%
2018E	52132.12	35306.31	26154.20	24637.26	19.62	12.77%

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总结

茅台作为高端白酒的代表，其需求增长与人均收入持续稳定增长密切相关。公司通过合理的量价管理，确保了销量的稳步增长和利润的透明稳定。尽管存在提价的可能性，但目前控价更有利于保持市场健康运行。根据盈利预测和估值分析，茅台具备长期投资价值，首次给予“增持”评级。

投资有风险，入市需谨慎。