深度报告-20250610-东吴证券-泰凌微-688591.SH-无线连接芯片技术领航者_AIoT全场景物联网应用打开成长空间_35页_2mb

泰凌微（688591）总结

核心内容

泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专注于低功耗无线物联网系统级芯片（SoC）研发与销售的集成电路设计企业。公司产品覆盖蓝牙、Zigbee、Thread、Matter、WiFi等无线连接协议，广泛应用于智能家居、可穿戴设备、工业物联网、医疗健康、汽车电子、智能音频等多个领域。凭借强大的技术研发能力和产品矩阵，泰凌微已成为全球无线物联网连接芯片领域产品种类最丰富、市场占有率领先的企业之一。

主要观点

• 技术优势：公司通过多年自主研发，构建了完整的低功耗无线物联网核心技术体系，涵盖芯片设计、协议栈开发、大规模组网、边缘AI等方向，技术领先行业。
• 产品创新：TLSR9系列芯片支持多协议融合与低功耗优化，已规模化应用于智能照明、安防传感等终端设备。2024年新增两项核心技术，进一步拓展至边缘AI领域。
• 下游应用广泛：公司产品覆盖智能家居、医疗健康、汽车电子、智能音频等高价值市场，客户包括小米、阿里、JBL、Sony、罗技、联想等全球头部企业。
• 盈利增长潜力：公司2023年营收6.36亿元，2024年增长至8.44亿元，预计2025-2027年营收将分别达到11.50亿、14.81亿和18.78亿元，归母净利润亦呈快速增长态势。
• 估值分析：当前P/E倍数为44/29/20倍，低于行业可比公司平均水平，但考虑到公司技术优势、客户资源和产品落地能力，估值具备安全边际，未来有望获得溢价。

关键信息

股权结构

• 实际控制人王维航通过直接持股和一致行动人关系控制公司18.7%的股份。
• 国家大基金持有7.95%的股份，显示出国家在公司战略中的重要支持。
• 小米旗下基金持有1.18%股份，反映其在物联网领域的布局。

财务表现

• 2023年营收6.36亿元，同比增长4%。
• 2024年营收8.44亿元，同比增长33%。
• 2023年归母净利润49.77亿元，2024年达97.41亿元，增长显著。
• 公司研发投入持续加码，2023年研发投入1.73亿元，同比增长25%。

技术布局

• 低功耗蓝牙技术：公司已自主研发支持蓝牙4.0、4.2、5.0、5.2、6.0的芯片，产品出货量全球领先。
• Zigbee技术：公司是国内首家量产Zigbee芯片的企业，支持多种Zigbee协议标准，包括ZigBee Pro、RF4CE、ZigBee Home Automation等。
• 2.4GHz私有协议：公司提供定制化无线连接解决方案，适用于电子价签、无线键鼠、智能玩具等对性能有特殊要求的领域。
• 多模无线连接芯片：支持蓝牙、Zigbee、WiFi等多种协议，适用于智能家居、无线键鼠等场景。
• 边缘AI技术：公司推出TLEdgeAI-DK平台，支持主流本地AI模型，降低功耗，提升性能。
• 超低延时音频技术：公司音频芯片支持蓝牙5.3、双模在线、实时混音等技术，适用于TWS耳机、电竞耳机、无线麦克风等产品。

下游应用

• 智慧零售：公司电子价签解决方案支持2.4GHz和低功耗蓝牙，具备超长续航和抗干扰能力，适用于超市、便利店等场景。
• 无线键鼠：公司推出支持2.4GHz和蓝牙双模的键鼠解决方案，满足电竞市场对低延迟和高性能的需求。
• 智能家居：公司产品支持Matter标准，已推出TLSR922x、TL321x、TL721x等芯片，助力智能家居生态构建。
• 智能音频：公司推出TLSR951X系列音频芯片，支持低功耗、低延时和多模无线音频技术，应用于TWS耳机、智能音箱等产品。
• 汽车数字钥匙：公司推出支持多节点高精度定位的蓝牙数字钥匙方案，已通过一线车企认证并实现量产。

投资建议

公司作为无线物联网连接芯片龙头，具备显著的技术优势、客户资源和产品落地能力。随着Matter协议普及和边缘AI需求增长，公司有望进一步扩大市场份额。当前估值略低于行业平均水平，但具备成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境风险：全球市场波动可能影响公司业绩。
• 行业竞争风险：物联网芯片领域竞争激烈，公司需持续创新以保持领先地位。
• 技术迭代风险：无线通信技术更新迅速，公司需紧跟趋势以维持技术优势。

图表目录

• 图1：公司产品结构
• 图2：公司各类主要产品及其衍生特性的演变过程
• 图3：公司主要产品型号（截至2024/12/31）
• 图4：公司股权结构（截至2025/3/31）
• 图5：公司营业收入及增速
• 图6：公司归母净利润及归母净利率
• 图7：公司产品毛利率情况
• 图8：公司产品营收结构情况
• 图9：可比公司研发费用率情况
• 图10：公司其他费用率情况
• 图11：公司存货（左轴，百万元）及周转天数（右轴，天）
• 图12：公司核心技术体系
• 图13：物联网无线连接技术对比
• 图14：蓝牙设备年总出货量（亿）
• 图15：蓝牙技术标准发展进程
• 图16：2.4GHz私有协议与其他短距离无线通信协议参数对比
• 图17：多模无线连接芯片在智能家居中的应用
• 图18：Zigbee芯片出货量（百万颗）
• 图19：蓝牙电子货架标签优势
• 图20：2022-2029年中国电子价签应用领域分布
• 图21：全球电子价签年出货量（百万台）
• 图22：公司电子货架标签解决方案
• 图23：公司电子价签示例
• 图24：泰凌微2.4GHz射频芯片解决方案
• 图25：2024年-2033年无线键鼠市场价值（亿美元）
• 图26：2022年中国无线键盘连接方式关注度占比
• 图27：2022年中国鼠标细分产品占比
• 图28：2023年-2024年无线鼠标市场规模及销量走势
• 图29：全球智能家居市场规模（亿美元）
• 图30：全球智能家居市场渗透率
• 图31：2022年部分国家智能家居市场渗透率
• 图32：全球智能家居市场规模Top6国家（亿美元）
• 图33：中国智能家居市场规模（亿元）
• 图34：泰凌微智能家居解决方案优势
• 图35：蓝牙音频传输设备年出货量（亿台）
• 图36：全球TWS耳机出货量（亿台）
• 图37：漫步者HECATEGX05采用TLSR9516A SoC
• 图38：猛犸LARKA1麦克风采用TL721X SoC
• 图39：泰凌微音频芯片应用案例
• 图40：中国乘用车数字钥匙装配量及装配率
• 图41：分技术中国乘用车数字钥匙装配率
• 图42：泰凌微汽车电子解决方案优势
• 图43：中国糖尿病患病人数及预测（百万）
• 图44：中国连续血糖监测市场规模（百万美元）
• 图45：公司智能血糖仪数据传输过程
• 图46：泰凌微医疗健康解决方案优势
• 图47：泰凌微公司盈利预测
• 图48：可比公司估值表