2019年线下商超典型企业研究报告-COSTCO重塑_人货场_-中泰证券_31页_3mb

Costco：电商冲击下的实体零售标杆

核心内容概述

Costco 是一家以会员制仓储超市模式运营的零售企业，凭借其低价精选的零售哲学和独特的商业模式，在电商冲击下仍能保持稳健增长。2018年，其营收达到1415亿美元，是美国第二大超市企业，也是全球第三大零售商。其商业模式强调长期会员增长，通过极致供应链管理、低SKU策略、自有品牌Kirkland以及生活服务配套构建起强大的竞争壁垒，形成一个闭环的商业生态，确保企业可持续发展。

主要观点

1. 商业模式创新

   • Costco 舍弃传统通过赚差价盈利的模式，追求长期会员增长。
   • 会员费收入是其盈利核心，2018年占净销售额的2.2%，占营业利润的较高比例。
   • 会员续费率高达90%，忠实用户群体稳定，为公司提供持续增长动力。

2. 极致供应链管理

   • Costco 采用超低SKU策略（约3700个SKU），远低于行业平均水平，以规模采购和严选模式降低成本。
   • 与供应商建立长期合作关系，提供供应链金融服务，确保商品质量和供应稳定性。
   • 高效的现金周转周期（CCC=4天）是其供应链管理的直接成果，显著优于行业平均水平。

3. 自有品牌Kirkland持续走强

   • Kirkland Signature 是 Costco 自建品牌，价格比国民品牌便宜约20%，品质优良。
   • FY2018年 Kirkland 销售额超过390亿美元，占营收的28%，成为其核心竞争力之一。
   • Kirkland 选品原则注重市场空间和性价比，聚焦健康食品、咖啡坚果等高复购品类。

4. 生活服务配套增强引流能力

   • Costco 门店提供加油站、汽车维修、药店、眼科中心等生活服务，与商品销售形成互补，提升用户粘性。
   • 加油站业务是其重要利润来源之一，2018年加油站数量达567家，每千平方米用工量低于行业平均水平。

5. 低运营成本与高效扩张策略

   • 自有物业占比高达79.4%，有效控制成本。
   • 选址策略精准，多位于郊区高速公路旁，租金成本低，闭店率行业最低。
   • 仓储与超市卖场合二为一，节省物流和人力成本，提高坪效。

6. 电商与数字化转型

   • 自2016年起，Costco 开始推进电商发展，提供线上下单、线下取货服务（click-and-collect）。
   • 与 Instacart 合作实现部分商品当日送达，增强线上竞争力。
   • 电商业务虽占营收比例较小（2018年为4%），但增长迅速，未来有望进一步提升。

7. 对中国零售业的启示

   • Costco 的模式为中国零售企业提供借鉴，如低SKU策略、自有品牌发展、生活服务配套等。
   • 中国零售业尚未形成完善的会员制仓储超市模式，主要障碍包括会员费门槛高、选址与消费习惯差异、运营成本高、小商品市场发达等。
   • 国内商超也在探索会员制，但尚未形成大规模效应，未来有潜力实现大众化。

关键信息总结

投资建议

• 评级：增持
• 分析师：彭毅
• 核心观点：Costco 的商业模式和运营效率使其在电商冲击下依然稳健成长，其会员制、供应链管理和自有品牌策略构成坚实的护城河，具备长期增长潜力。

风险提示

1. 供应链能力减弱可能导致商品价格上涨，影响用户忠诚度；
2. 会员续约率下降将对净利润造成冲击；
3. 电商发展不及预期或数字化转型失败；
4. 全球经济放缓可能影响国际业务收入。

结论

Costco 以其独特的商业模式和强大的供应链管理能力，在零售行业竞争中脱颖而出，成为实体零售的典范。其成功经验对中国零售业具有重要借鉴意义，尤其是在会员制推广、自有品牌建设以及提升运营效率方面。然而，其模式在中国的复制仍面临诸多挑战，需结合本地市场特点进行调整。