20181107-中国银河-全球经典商超系列研究（一）_Costco商业模式新视角_18页_1mb

Costco商业模式新视角总结

核心内容

Costco是全球知名的会员制仓储零售商，2018财年营收达1416亿美元，净利润31.3亿美元，是仅次于沃尔玛的世界第二大线下实体零售商。其商业模式以“会员制”“低SKU、低毛利、高周转”为核心，通过精准的市场定位、高效的运营策略和优质的客户服务，构建了强大的竞争优势。

主要观点

1. 会员制打造差异化盈利模式

• Costco的盈利主要来源于会员费，占其总收入的85%~95%。
• 会员群体以收入稳定的中产阶级为主，包括企业主、专业人士等，这为Costco提供了稳定的客户基础。
• 会员制增强了客户忠诚度和复购率，使Costco成为客户心目中的“俱乐部”。

2. 低SKU、低毛利、高周转率

• Costco平均拥有3800个SKU，远低于沃尔玛的过万SKU，且每个品类仅提供2-3个选择。
• 超低SKU策略提升了消费者剩余，同时减少了交易成本。
• 通过高周转率和低毛利，Costco实现了高效的盈利模式，毛利率常年保持在10%左右，且远低于行业平均水平。

3. 同店销售增长回暖，海外扩张提升估值

• Costco的同店销售增长率在2018年回升至6.8%，表明其在美国本土市场表现稳健。
• 海外扩张推动了公司整体营收增长，海外收入占比持续提升。
• 2008年至2017年，Costco的PE、PB、PS等估值指标均显著提升，反映市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

公司概述

• Costco由PriceClub和原Costco合并而成，1993年正式成立。
• 截至2018财年，Costco在全球拥有762家门店，其中美国和波多黎各占527家，加拿大100家，墨西哥39家，英国28家，日本26家，韩国15家，台湾13家，澳大利亚10家，西班牙2家，法国1家，冰岛1家。
• 公司定位为“零售服务提供商”，不仅销售商品，还提供一系列配套服务。

会员体系

• 会员分为Gold Star、Gold Star Executive、Business、Business Executive四种类型。
• 会员年费为60美元，部分会员可享受2%的返利。
• 会员可获得免费的家庭附属卡，增强客户粘性。

经营指标对比

• Costco单店销售额和坪效远高于沃尔玛和山姆会员店。
• 2017年Costco单店销售额为1.29亿美元，坪效为1.29万美元/平米，而沃尔玛分别为6589万美元和0.47万美元/平米。
• Costco存货周转天数为31天，远低于沃尔玛的48天。

电商冲击与应对策略

• 面对亚马逊等电商巨头的冲击，Costco通过线下培养消费习惯、线上配送服务、调整销售结构等方式减少影响。
• 2017年推出两日送达的Costco Grocery和与Instacart合作的当日送达服务。
• 生鲜产品占比从2005年的11%提升至2017年的14%，抢占生鲜市场。

服务配套设施

• Costco在门店周边配套了加油站、药店、验光配镜中心等设施，构建了综合型商业生态圈。
• 2013年，95%以上的门店设有美食中心，88%设有药店，84.7%设有加油站。
• 提供无条件退货服务，退货期限长达3个月，增强客户信任。

员工待遇与效率

• Costco员工每小时平均工资为20.89美元，远高于沃尔玛的12.67美元。
• 员工流失率仅为5%，远低于沃尔玛的44%。
• 高待遇提升了员工效率，降低了人力成本。

风险提示

• 本报告仅用于信息参考，不构成投资建议。

图表与数据支持

• 图1至图12展示了Costco的营收增长、SKU变化、存货周转、毛利率、销售结构、会员增长、配套服务、退货政策、员工效率等关键数据。
• 表1至表6提供了Costco的发展历程、会员体系、经营指标、电商冲击对比、配套服务增长等详细数据支持。

评级标准

• 银河证券采用“推荐、谨慎推荐、中性、回避”四个评级标准，用于评估公司未来6-12个月的股价表现。

分析师信息

• 李昂，商贸零售行业分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具研究报告。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系邮箱与电话信息详见文档。