20210917-西部证券-宏观专题报告——美联储货币政策框架系列之三_如何观察与评估美国货币市场流动性环境_8页_372kb

报告摘要

美国货币市场流动性环境观察与评估总结

核心内容

美国货币市场流动性环境是评估美元短期资金供给与需求状况的重要指标，其核心在于融资流动性与市场流动性的相互关系。融资流动性反映金融机构在货币市场中获取短期资金的难易程度，而市场流动性则体现金融机构出售资产换取现金的难易程度。融资流动性是市场流动性的基础，融资流动性紧张往往导致市场流动性恶化。

主要观点

流动性定义：本报告聚焦于“融资流动性”，用于衡量企业或金融机构在货币市场中获取短期资金的难易程度。
市场参与主体：货币市场主要由资金融入方和资金融出方构成。其中，资金融入方包括财政当局（通过发行短期国债）和交易商（用于做市和为对冲基金提供融资）；资金融出方则以银行HQLA组合和货币市场基金为主。
美联储的双重角色：美联储既是资金融入方，也是资金融出方。当其作为资金融入方时，通过**准备金利率（IOR）和隔夜逆回购工具（ON RRP）吸引资金；当其作为资金融出方时，通过贴现窗口利率（DW）和常备回购便利（SRF）**向银行提供流动性支持。
利率差异与资金流向：银行HQLA组合在回购市场中融出资金的利率为一般抵押品回购利率（GC Repo），货币市场基金的利率为三方回购利率（Tri-party Repo），而向美联储融出资金的利率分别为IOR和ON RRP，是美联储控制隔夜利率市场的重要工具。
流动性松紧判断：准备金的绝对数量不能准确反映货币市场流动性松紧。应通过观察美联储逆回购工具的使用量来判断流动性状况。例如，货币市场基金大量使用ON RRP意味着其在其他市场已无资金可融出，说明货币市场流动性已相对充裕。

关键信息

融资流动性与市场流动性：融资流动性紧张会导致市场流动性下降，资产价格下跌。
HQLA资产的重要性：银行需持有高质量流动性资产（HQLA）以满足流动性覆盖比率（LCR）要求，HQLA主要包括准备金、国债及以国债为抵押的短期回购。
主要资金融出方规模：截至2020年末，单家银行如JP Morgan的HQLA组合规模约为6000亿美元，整个银行体系的HQLA规模更大。货币市场基金规模在2021年第一季度超过4万亿美元。
流动性变化的典型表现：2018年至2020年3月，货币市场基金较少使用ON RRP，说明资金主要流向交易商和财政部；而2021年3月后，基金大量使用ON RRP，表明融资需求下降，流动性趋于宽松。
美联储政策工具的作用：美联储通过IOR、ON RRP、DW及SRF等工具，对货币市场流动性进行调控，确保市场稳定。