20140127-申万宏源-东华套利空间诱人_但捕捉有难度_14页_505kb

转债市场周报总结（2014年1月27日）

核心内容概述

本期转债市场整体呈现小幅上涨趋势，其中东华转债表现最佳，涨幅达13.19%。转债指数上涨1.81%，转债股指数上涨2.93%。市场整体处于负溢价率状态，但捕捉套利机会面临一定难度。基金在转债市场的参与度有所下降，但有利于后期需求增加。民生转债的修正议案通过概率较高，投资者可关注其低吸机会与修正博弈价值。

主要观点与关键信息

1. 市场表现

• 上证指数：上涨2.47%，报收2054.39点。
• 转债指数：上涨1.81%。
• 转债股指数：上涨2.93%。
• 东华转债：涨幅13.19%，为表现最好的转债。
• 燕京转债：跌幅3.06%，为表现最差的转债。
• 平均转股溢价率：16.69%，比上周减少2.47个百分点。
• 平均纯债溢价率：20.56%，比上周增加2.29个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率：1.88%。

2. 基金持仓分析

• 基金持仓总市值：约501.57亿元，占转债总市值的31.82%，比2013年三季度末下降3.9%。
• 基金类型持仓变化：
  • 偏转债基金：+4.95%
  • 二级债基：+0.64%
  • 保本型：+0.26%
  • 平衡混合型：+0.49%
  • 偏股混合型：0%
  • 一级债基：-0.3%
  • 偏债混合型：-1.37%
• 持仓收缩趋势：除偏股混合型基金外，其他基金类型持仓均有收缩，有利于后期需求增加。
• 新转债基金产品：后续将有5只转债基金产品推出，包括2只普通型、2只分级基金及1只转债ETF，未来产品将更加多样化。

3. 民生转债修正博弈分析

• 修正通过概率：市场预期从40%增至75%，投资者可对通过保持一定信心。
• 投票敏感度分析：在假设新希望和南方希望投弃权票的情况下，若H股股东和散户反对票比例低于5%，则赞成票占比超过69%时议案可获通过。
• 投资建议：
  • 当民生转债价格超过96元时，暂不建议追涨。
  • 若民生转债跌至92元以下，且无新的负面消息，可考虑少量增持以参与博弈。

4. 东华转债套利机会分析

• 转股溢价率：东华转债处于负溢价率状态，但融券套利收益较少。
• 转股期与风险：转股起始日为2014年2月3日，按节假日顺推应推迟至2014年2月7日，当天申报转股，最早2014年2月10日可卖出。
• 转股套利风险：需承担股价波动风险，跨时较长，相对风险较高。

5. 转债投资建议

有别于大众的认识

• 民生转债修正议案通过概率：在新希望和南方希望投弃权票的情景下，若H股股东和散户反对票比例低于5%，则赞成票占比超过69%时议案可通过。
• 市场预期：市场对议案通过的预期从40%上升至75%，即便在股权登记日后，转债价格仍会因修正预期波动。

下周策略与建议

• 市场情绪：资金面转暖，题材性机会及业绩预增公告缓和了市场悲观情绪。
• 重点关注：中小盘转债中的重工、华天和海直。
• 投资建议：
  • 平安转债：比银行略好，具备小波段操作价值。
  • 重工转债：已进入转股期，建议低位增持。
  • 华天转债：促转股之旅临近，建议关注低吸机会。
  • 民生转债：有修正博弈价值，建议关注低吸机会。

市场趋势与风险提示

• 市场趋势：小盘转债已先行上涨，大盘转债可能跟进较慢。
• 风险提示：转股套利需承担股价波动风险，尤其在节假日期间，消息面变化可能导致转债价格下跌。

联系信息

• 证券分析师：
  • 朱岚：A0230511040062，zhulan@swsresearch.com
  • 徐溪：xuxi@swsresearch.com
• 联系人：徐溪
• 电话：(8621)23297818×7392
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司
• 网址：http://www.swsresearch.com

附表概览

• 附表1：基础市场分析，包括转债名称、代码、收盘价、涨幅、成交量、换手率、存量、转股数、发行量等。
• 附表2：转债基本指标，如贴现率、剩余年限、应计利息、纯债价值、YTM、赎回价值、转股价、转换平价、转换价值等。
• 附表3：转债期权分析，包括历史波动率、期权理论价值、隐含波动率、期权市价、转债理论价值、理论价格折价率、期权价值折价率等。
• 附表4：转债正股分析，涵盖股票名称、行业、股价变动、总股本、非限售股、净利润调整变动等。

总结

本期转债市场整体上涨，东华转债表现突出，但套利机会捕捉难度较大。基金持仓有所收缩，有利于后期需求增加。民生转债修正议案通过概率较高，投资者可关注其低吸机会。建议关注小盘转债及偏债型转债的配置机会，同时注意转股套利风险。