20220508-西部证券-策略专题报告_汇率贬值的危与机_10页_774kb

汇率贬值的危与机总结

核心内容

近期人民币面临贬值压力，主要由于联储加息预期上升和国内疫情担忧。美元指数持续走强，人民币兑美元汇率短期承压。然而，从远期汇率和人民币对一篮子货币的表现来看，人民币整体贬值风险可控。

历史上，人民币贬值期间A股市场整体表现偏弱，但存在结构性机会。消费与金融板块在贬值期间表现占优，而周期与成长风格则表现较差。汇率变动对A股市场的影响主要体现在三个方面：市场风险偏好、流动性层面的资本流出风险、以及对上市公司业绩的影响。

主要观点

• 短期因素：人民币贬值主要受中美货币政策分化和国内疫情政策影响，但长期来看，中国经济的高增长为人民币提供支撑。
• 市场影响：汇率贬值可能放大市场情绪波动，但并不一定导致外资持续流出，历史数据显示外资流出多为阶段性。
• 行业影响：受益行业包括传统出口型行业（纺织服饰、家电、机械设备、轻工、汽车）以及成长板块（电子、通信）；中性行业包括钢铁、化工；受损行业包括航空和电力，因其外币负债较高。

关键信息

汇率贬值对A股市场的影响

• 市场表现：A股市场在人民币贬值期间多数表现不佳，但存在结构性机会。
• 风格与行业超额收益：
  • 金融：整体表现较好，如银行、非银金融。
  • 消费：必须消费（食品饮料、医药生物、农林牧渔）和传统消费（家电、纺织服饰）表现占优。
  • TMT：电子、通信等成长板块也有结构性机会。
  • 受损行业：周期与成长风格整体表现较差，如军工、传媒。

汇率对行业的影响

• 受益行业：
  • 传统出口型行业：纺织服饰、家电、机械设备、轻工、汽车、航运。
  • 成长行业：电子、通信，尤其是消费电子和半导体。
• 中性行业：
  • 钢铁：成本进口，产品出口，影响相对平衡。
  • 化工：部分产品出口，但成本进口依赖度较高，需关注化肥等细分板块。
• 受损行业：
  • 航空：高外币负债，汇率贬值带来汇兑损失。
  • 电力：同样面临高外币负债，利润受损。

历史经验

• 贬值时期：人民币经历了7轮明显贬值时期，每次贬值对A股市场影响不一，但金融、消费板块普遍表现较好。
• 汇率机制：人民币贬值对A股市场的影响机制包括市场情绪、资本流动和企业盈利。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

结构主线

1. CPI相关行业：农业等必需消费品板块仍是全年主线行情。
2. 受益行业：纺织服饰、家电、机械设备、电子、通信、汽车、航运等。
3. 传统消费板块：食品饮料、家电、医药等有望迎来转机。
4. 线下经济修复：待防疫政策稳定后，快递物流、餐饮旅游、机场航空、传媒等有望修复。

行业受益逻辑

• 出口导向型行业：人民币贬值提升出口竞争力，增加结汇利润。
• 国产替代：汇率贬值提升进口成本，利好国产厂商。
• 高外币负债行业：如航空、电力，面临汇兑损失，需警惕。

表格概览

• 表1：人民币贬值阶段的A股市场表现，显示A股整体偏弱，但有结构性机会。
• 表2：人民币贬值阶段的A股风格与行业超额收益，金融、消费板块占优。
• 表3：人民币贬值对不同行业的影响程度及逻辑，明确受益、中性、受损行业。

图表概览

• 图1：人民币汇率贬值预期不强。
• 图2：人民币对一揽子货币表现强势。
• 图3：人民币表现强于多数非美货币。
• 图4：人民币贬值对A股的影响机制。
• 图5：人民币经历了7轮明显贬值时期。
• 图6：人民币贬值期间A股多数表现不佳。
• 图7：人民币贬值或导致市场情绪波动加剧。
• 图8：过去人民币贬值期间外资累计净流入情况。
• 图9：申万行业外资持股市值与占流通市值比例。
• 图10：电子、家电、化工等行业海外营收占比高。
• 图11：2018-19贬值期间传媒、交运、电子汇兑损失较大。
• 图12：出口型行业细分板块2021年海外营收占比。
• 图13：人民币兑美元每贬值1%，对三大航空公司净利润的影响。

联系信息

• 分析师：易斌，联系方式：15821350001，邮箱：yibin@research.xbmail.com.cn
• 联系人：方晨、慈薇薇，联系方式及邮箱详见文档。

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