> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26中报自由现金流盘点总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年第二季度（Q2）全A非金融行业及一级、二级行业的自由现金流（FCFF/EBITDA）变化情况，重点关注资本开支、净营运资本（ΔNWC）及现金流回报率的变化趋势。 ## 主要观点 ### 1. 全A非金融行业 - 全A非金融FCFF/EBITDA环比下降1个百分点至18%。 - 资本开支占比持续压降至59%，经营性净营运资本占比维持在4%。 - 金融类资产占用现金空间显著扩大，占比升至7%，较2024年同期增长2个百分点。 - 存货变化显示，自2024年以来去库周期已转为补库，26Q2补库力度加大。 ### 2. 一级行业变化 - **现金流回报率**：钢铁（7.1%）、石化（6.1%）、煤炭（3.9%）、有色（3.0%）、零售（2.8%）、交运（2.7%）领先。 - **资本开支占比**：有色、化工、石化、煤炭、钢铁、轻工、电新、汽车等行业的开支力度下降。 - **净营运资本变化**：公用、建筑、交运、社服、轻工、军工、环保等行业的净营运资本收缩较多。 ### 3. 重点行业现金流表现 - **周期行业**： - 煤炭：盈利回升，开支压降，现金流比例扩张至31%。 - 石化：油价高位运行，盈利改善，现金流比例扩张至30%。 - 钢铁：盈利走平，开支充分压降，现金流比例扩张至62%。 - 工业金属：开支小幅压降，盈利显著扩张，但因大幅补库，现金流比例小幅收缩至35%。 - 化工：开支压降，盈利扩张，现金流比例保持稳定在28%。 - **稳定行业**： - 港口：开支低位，现金流比例稳定在30%。 - 水电：开支小幅压降，现金流比例稳定在45%。 - 高速公路：开支处于中枢，现金流比例稳定在31%。 - 电信运营商：盈利小幅承压，现金流比例稳定在32%。 - **消费行业**： - 白电：现金管理需求强，现金流比例收缩至17%。 - 白酒：前端盈利承压，净营运资本占用放大，现金流比例收缩至37%。 - 纺服：开支克制，增配金融资产，现金流比例收缩至29%。 - 中药：开支压降，增配金融资产，现金流比例回升至50%。 - **制造行业**： - 工程机械：开支力度小幅上升，现金流比例收缩至43%。 - 商用车：开支充分压降，盈利稳定提升，现金流比例扩张至75%。 ### 4. 现金流视角行业驱动改善 - **环保**：转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年以来现金流持续转正，但净营运资本长期占用现金。 - **造纸**：开支持续压降，PPI转正带来盈利企稳回升，行业时隔两年现金流再度转正。 - **地产**：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩，现金流转正，房企利用现金降低杠杆率，修复资产负债表。 ## 关键信息 ### 26Q2主要变化 - **全A非金融**： - FCFF/EBITDA：18% - 资本开支占比：59% - 金融类资产占比：7% - 存货变化：2024/2025/26Q1/26Q2分别变化-6178/-2288/+102/+3175亿元。 - **金融类资产变化**： - 26Q2同比增加5990亿元，其中汽车+855亿元、电新+637亿元、电子+620亿元、医药+583亿元。 - 主要增量科目为“交易性&衍生&其他金融类资产负债差”。 ### 26Q2现金流回报率变化 - **二级行业**：专业工程（14%）、地产服务（11%）、商用车（10%）、普钢（8.3%）、油服工程（8.0%）、航海装备（7.2%）、医药商业（7.1%）、燃气（6.8%）、特钢（6.7%）、通信服务（6.7%）等回报率领先。 - **环比提升较多的二级行业**：商用车（+5.4pct）、普钢（+1.5pct）、油服工程（+5.5pct）、医药商业（+3.1pct）、燃气（+2.0pct）、特钢（+1.3pct）、酒店餐饮（+1.4pct）、饮料乳品（+2.8pct）、贸易（+2.7pct）、摩托车（+1.3pct）、房屋建设（+1.5pct）、中药（+2.0pct）。 ### 26Q2现金流比例较充裕的行业 - 钢铁（62%）、零售（42%）、传媒（41%）、医药（38%）、社服（34%）。 ### 26Q2资本开支变化 - 开支占比下降显著的行业：有色、化工、石化、煤炭、钢铁、轻工、电新、汽车等。 - 开支占比上升较多的行业：建材、农业、交运。 - 资本开支占比绝对水平较低的行业：传媒、有色（低于40%）。 ### 26Q2净营运资本变化 - 净营运资本占比下降较多的行业：公用、建筑、交运、社服、轻工、军工、环保、电新、计算机。 - 净营运资本占比上升较多的行业：通信、机械、传媒、美护、电子、家电。 ## 数据来源 - Wind - 华创证券 ## 行业趋势 - 现金流比例较充裕的行业主要集中在钢铁、零售、传媒、医药、社服。 - 26Q2较26Q1环比改善的行业包括周期中的钢铁、煤炭、石化、化工、环保、交运以及消费中的医药、社服。 ## 总结 本报告通过分析2026年第二季度全A非金融行业及一级、二级行业的自由现金流变化，揭示了各行业在资本开支、净营运资本及现金流回报率方面的趋势与表现，为投资者提供了有价值的行业分析参考。