20230910-国金证券-固收专题报告_今年债市三次_急跌_下一阶段债市将何去何从__15页_2mb

宏观经济数据分析

• CPI同比录得0.01%，前值-0.03%，上行0.04pct；PPI同比降幅收窄14pct至-3.0%，PPIRM同比下降4.6%。CPI由负转正可能受季节性和基数效应推动，但后续有转负风险。核心CPI持平，猪肉价格环比大幅上涨，但Q4同比高基数可能抑制CPI。
• PPI进入见底回升周期，生产资料同比降幅收窄18pct，上游、中游价格降幅差异明显，布伦特原油价格上涨支持行业复苏。

债市走势与策略

• 8月债市调整主要因政策预期和资金面收敛，9月政策加码（如“认房不认贷”）导致利率上行至2.63%。预计本轮调整时间较长，受政策落地、宽信用发力和Q4基数影响。
• 策略建议：短期债券配置优先，资产排序为：1Y短久期网红区域城投债 > 1Y二永债 > 1Y发达区域城投债 > 1Y国债 >= 同业存单 > 10Y国债 > 30Y国债。
• 政策未转向，MLF到期量大，降准降息可能性高，债券利率可能围绕2.6-2.65%波动。

风险与展望

• 主要风险包括经济修复不及预期、政策超预期收紧。短期关注CPI上行可持续性和稳增长政策效果。
• 9-10月宽信用政策集中落地，可能推动经济修复，但债市波动将持续1-2个月。

市场回顾

• 利率债收益率全面上行，10Y-1Y期限利差收窄。
• 央行净回笼资金，资金利率下行；信用债净融资微正，收益率上行，信用利差走阔。
• 无评级调整事件。