固收专题报告：今年债市三次“急跌”，下一阶段债市将何去何从？-20230910-国金证券-15页_2mb

债市分析报告总结

核心内容

2023年8月，CPI同比由负转正至0.1%，PPI同比降幅收窄至-3.0%，PPIRM同比降幅收窄至-4.6%。整体通胀数据呈现底部回升趋势，但后续仍存在转负风险。

主要观点

1. CPI阶段性回升

   • CPI由负转正主要受基数效应及季节性因素影响。
   • 食品烟酒类同比小幅下降，但环比上涨。
   • 蔬菜价格受去年同期基数效应影响，同比降幅扩大，但环比上涨；猪肉价格环比大幅上涨，但同比降幅仍较大，需关注Q4高基数对CPI的影响。
   • 服务类价格受暑期出行带动上涨，但核心CPI同比增速保持稳定，社会终端价格未明显上行。

2. PPI进入见底回升周期

   • PPI同比降幅大幅收窄，主要受部分工业品需求改善及国际原油价格上涨影响。
   • 上中下游价格降幅均有收窄，其中上游采掘行业降幅收窄最明显，黑色金属矿采选业由负转正。

3. 债市调整或将持续

   • 8月债市出现三次急跌，分别为6月OMO利率调降、7月政治局会议、8月“认房不认贷”政策落地。
   • 本轮调整时间或长于前两轮，主要因政策实际落地及经济修复节奏加快。
   • 预计10年国债利率将围绕2.6%-2.65%中枢波动，短端债配置性价比更高。

4. 资产配置建议

   • 资产配置排序为：1Y短久期网红区域城投债 > 1Y二永债 > 1Y发达区域城投债 > 1Y国债 >= 同业存单 > 10Y国债 > 30Y国债。

关键信息

• 通胀数据：CPI由负转正，但核心CPI同比增速保持稳定；PPI降幅收窄，进入回升周期。
• 政策影响：地产政策优化、宽信用政策落地，推动债市调整。
• 市场表现：利率债收益率上行，10Y-1Y期限利差收窄；信用债收益率上行，信用利差走阔。
• 流动性变化：央行净回笼资金6640亿元，资金利率下行，同业存单发行利率整体上行。
• 信用债市场：净融资额为正，但部分券种净融资为负；无企业评级调整。

风险提示

• 经济修复不及预期：内需恢复较弱，经济修复节奏偏慢。
• 宏观政策调控超预期：宽信用进程可能超预期，流动性收紧风险存在。

市场回顾

利率债市场

• 9月4日-9月8日，利率债发行数量和规模环比减少，净融资额为正。
• 国债收益率全部上行，10Y-1Y期限利差收窄。

流动性观察

• 央行净回笼6640亿元，资金利率下行。
• 同业存单发行利率整体上行。

信用债市场

• 信用债净融资额为正，但部分券种净融资为负。
• 信用债收益率全部上行，信用利差走阔。
• 无企业被列入评级观察名单，无企业主体评级调低。

结论

当前债市调整主要由稳增长政策落地及资金面收敛引起，预计未来1-2个月内仍将处于波动调整期。短端债配置更具性价比，建议关注1Y短久期网红区域城投债及二永债。同时，需关注经济修复节奏及宏观政策调控对市场的影响。