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光大银行2013年深度分析总结

核心内容概述

光大银行（601818.SH）近年来由于息差偏低、业务亮点不突出，被市场忽视。但其在中间业务、信贷结构调整、创新能力和资本补充等方面展现出积极的发展趋势。未来，随着光大集团改制完成和H股发行，光大银行有望提升其综合金融平台优势，改善息差，增强盈利能力。

主要观点

• 中间业务发展迅速：光大银行在信用卡、理财、债券承销和托管业务方面表现突出，手续费净收入占营业收入比重达到15.85%，在股份制银行中排名靠前。其中，信用卡业务2007-2012年复合增速达96%，理财服务手续费收入复合增速为52%，债券承销市场份额排名第八，托管业务佣金收入增长58.52%。

• 信贷结构持续优化：零售贷款占比达30.4%，在股份制银行中仅次于招行、民生和平安。对公贷款主要投向制造业、批发零售和房地产，房地产贷款占比持续下降至12.2%。零售贷款产品创新突出，如“阳光助业”品牌、工程机械贷款等。

• 息差改善空间大：光大银行因负债成本偏高、资产收益偏低，导致息差在同业中不具优势。未来可通过集团支持降低负债成本，同时通过资本补充增加高收益资产占比，改善净息差。

• 资产质量稳定：不良率降至0.74%，在上市银行中处于中等水平。拨备率领先同业，达2.5%以上，未来拨备压力较小。

• 资本瓶颈待解：光大银行因资本限制，贷款规模增速低于同业，限制了其发展。H股发行有望提升资本充足率，缓解资本压力。

• 盈利预期良好：预计未来三年盈利增速分别为16.3%、13.2%、15.3%。当前PE和PB分别为5.79倍和0.93倍，目标价为3.7元，维持“增持-A”评级。

关键信息

一、中间业务亮点

• 信用卡业务：2012年末累计发卡量1458万张，180天以上逾期率为0.68%。
• 理财业务：2012年末管理资产规模达3083.53亿元，市场份额占比4.1%。手续费收入复合增速达52%。
• 债券承销业务：市场份额排名第八，累计主承销非金融企业债务融资工具1947亿元，同比增长30%。
• 托管及其他受托业务：佣金收入增长58.52%，占手续费收入比重5.6%。

二、信贷结构调整

• 零售贷款：占比达30.4%，主要由按揭贷款（49.6%）、小微企业设备贷款（13.4%）和信用卡贷款（22.4%）构成。
• 对公贷款：主要投向制造业（32.1%）、批发零售业（18.5%）和房地产业（12.2%）。房地产贷款占比持续下降，显示业务结构调整。

三、息差改善

• 负债成本：结构性存款占比偏高，活期存款占比偏低，导致负债成本上升。
• 资产收益：贷款利率偏低，影响息差。
• 改善措施：通过集团协同降低负债成本，增加高收益资产占比。

四、资产质量与拨备

• 不良率：2012年末为0.74%，在股份制银行中处于中等水平。
• 拨备覆盖率：2012年末为339.6%，拨备率高于行业平均水平。
• 拨备压力：未来拨备压力较小，资产质量相对稳定。

五、盈利能力拆分

• 净利息收入：占营业收入比重71.9%-74.9%。
• 手续费净收入：占营业收入比重41.4%-43.4%。
• 营业利润：主要由净利息收入贡献，占比70.3%-70.6%。
• ROE：2012年为20.66%，未来三年预计稳定在16%左右。

六、资本补充与H股发行

• 资本瓶颈：2012年资本充足率10.99%，核心资本充足率8.00%，低于行业平均水平。
• H股计划：2013年3月重启H股发行计划，预计可提升资本充足率2个百分点，缓解规模增长限制。

投资建议

• 评级：增持-A。
• 目标价：3.7元（6个月）。
• 关注点：光大集团改制、负债结构改善、H股发行成功。

风险提示

• 政策风险：利率市场化加速、影子银行清理、同业业务监管趋严。
• 宏观经济风险：经济下行可能增加不良贷款生成速度。

股权结构与历史事件

• 股权结构：2012年末，中央汇金持股48.37%，光大集团持股5.18%，光大控股持股4.35%。
• 历史事件：
  • 1992年：注册成立，由光大集团全资拥有。
  • 1997年：改制为股份制商业银行。
  • 1999年：接收原中国投资银行资产。
  • 2007年：汇金注资200亿元。
  • 2010年：A股上市，募集资金217亿元。

财务数据概览

结论

光大银行在中间业务、信贷结构调整和创新能力方面表现突出，尽管息差和资本充足率相对不足，但通过集团协同和H股发行，有望改善财务状况和盈利能力。当前估值处于行业平均水平，未来增长潜力较大，建议投资者关注其改革进展和资本补充情况。