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中国证券行业研究报告总结

核心内容

2017年被认为是一个适合机会主义投资者的年份，市场波动性预计会显著上升，与1987、1997和2007年的10年周期相呼应。我们认为证券行业是捕捉这种市场波动性带来的机会的最佳代理。

主要观点

• 市场交易量（ADT）是滞后指标，而非市场表现的原因。证券行业通常具有高于1的β值，因此投资于行业领先者将带来更高的回报、杠杆和流动性。
• 证券行业的盈利能力更依赖于市场情绪和β值，而非交易量。市场波动性提升将使高β值公司更具吸引力。
• 证券行业收入和净利润在2017年前两个月增长显著，分别达到44%和161%，主要得益于资产管理、投资银行收入的增加以及市场回暖带来的投资收益。
• 证券行业的增长机会来自技术整合、资产管理业务发展、投资银行创新、客户结构优化、融资成本控制和成本收入比优化。

关键信息

市场波动与行业表现

• 市场波动性增加是2017年投资机会的重要来源，主要由国际政治紧张、中国政策变化以及美联储加息驱动。
• 尽管MSCI中国指数上涨10.1%，但证券行业表现落后8.1%，主要由于交易量下降，但这种短期分歧为长期投资机会提供了空间。

行业增长驱动因素

• 资产管理业务：随着中国中产阶级可投资资产的快速增长，资产管理收入显著提升，预计在2017年将贡献行业总收入的20%-30%。
• 投资银行业务：尽管IPO审批暂停，但债务发行和股权再融资的规模仍大幅增长，为证券行业提供增长动力。
• 技术整合：HTSC通过强大的移动平台和用户粘性，增强了市场占有率，成为技术整合的领先者。
• 客户结构优化：GF Securities和CITIC Securities在资产管理业务中具有更高的收入贡献，得益于其在资产管理和投资银行领域的优势。
• 融资成本控制：证券行业通过低融资成本和高投资收益率，提升投资收益的盈利能力。

投资建议

我们推荐以下公司进行投资：

• HTSC (6886 HK)：技术整合领先，拥有650万活跃用户，预期2017年市盈率1.4倍，上涨空间2.1%。
• GF Securities (1776 HK)：资产管理业务突出，预期2017年市盈率1.6倍，上涨空间22%。
• CITIC Securities (6030 HK)：投资银行业务稳健，预期2017年市盈率1.4倍，上涨空间18%。
• Haitong Securities (6837 HK)：业务多元化，但ROE表现一般，预期2017年市盈率1.3倍，上涨空间6%。

风险提示

• 市场波动性增加可能导致行业表现不稳定。
• 佣金率持续下降可能影响行业收入。
• 政策变化可能对投资银行和资产管理业务产生影响。

结构清晰要点

市场波动性与证券行业

• 市场波动性在2017年将显著上升，与历史周期一致。
• 证券行业具有高β值，适合在高波动市场中获取超额收益。

市场交易量与行业表现

• 市场交易量是滞后指标，行业表现主要由市场情绪和β值驱动。
• 市场回暖将提升证券行业收入和利润，特别是在投资银行和资产管理领域。

投资银行业务增长

• 尽管IPO审批暂停，但债务发行和股权再融资增长显著，成为行业增长的重要引擎。
• 证券公司通过杠杆和高收益投资获得稳定收益，融资成本控制至关重要。

资产管理业务发展

• 随着中国可投资资产的增长，资产管理收入成为重要收入来源。
• GF Securities因在资产管理领域的强大布局，成为该领域的领先者。

技术整合与客户结构

• HTSC在技术整合和移动平台方面具有显著优势，提升市场占有率。
• CITIC Securities和GF Securities在资产管理及投资银行业务中表现突出，具有更强的盈利能力。

投资建议

• HTSC：技术整合领先，预期市盈率1.4倍，上涨空间2.1%。
• GF Securities：资产管理业务强劲，预期市盈率1.6倍，上涨空间22%。
• CITIC Securities：投资银行业务稳健，预期市盈率1.4倍，上涨空间18%。
• Haitong Securities：业务多元化，但ROE表现一般，预期市盈率1.3倍，上涨空间6%。

风险提示

• 市场波动性增加可能带来不确定性。
• 佣金率下降可能影响行业利润。
• 政策变化可能对业务发展产生影响。