深度报告-20250319-西南证券-回盛生物-300871.SZ-规模效应_出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动_22页_2mb

回盛生物总结

核心内容

回盛生物是一家专注于动物保健领域的高新技术企业，成立于2002年，2020年在深交所上市。公司主要业务涵盖兽药制剂、原料药、宠物医疗等多个板块，致力于通过技术创新与产业链整合提升市场竞争力。当前，公司正处动保行业周期底部，但凭借规模效应、出海战略和宠物药新品创新，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

1. 行业周期与成长并存：动保行业随着养殖规模化持续扩容，2017至2023年行业规模增长显著，CAGR达5.7%。当前行业处于周期底部，但随着猪价上涨和养殖盈利改善，市场需求将逐步回升。
2. 规模效应铸就成本优势：通过原料药一体化布局，公司有效降低制剂成本，泰乐菌素和泰万菌素原料药产能居全国前列，2024H1毛利率较2023年提升6个百分点。
3. 出海战略拓展国际市场：越南工厂投产将助力公司打开东南亚市场，享受RCEP关税减免和物流优势，提升全球供应链效率。
4. 宠物药新品创新开辟第二成长曲线：2024年推出5款宠物药品和2款保健品，通过“药品+诊疗”模式打造新生态，增强市场渗透。

关键信息

行业分析

• 动保行业周期性：动保指数通常滞后养殖指数2-3个季度，2024年二季度起猪价回升，带动动保需求增长。
• 养殖规模化推动动保需求：2023年全国生猪规模化养殖比重达68%，较2017年增长21个百分点。规模化养殖更注重疫病防控，带动动保行业增长。
• 宠物市场快速增长：2019至2024年，我国城镇宠物消费市场规模从2024亿元增长至3002亿元，CAGR为9.85%。宠物药品消费占比达9.7%，市场潜力巨大。

公司分析

• 研发投入与技术优势：2021-2024Q3累计研发投入超1.7亿元，研发团队规模达180余人，拥有多项专利和新兽药证书。
• 原料药产能提升：泰乐菌素产能提升至3000吨/年，泰万菌素产能提升至1200吨/年，原料药板块毛利率显著提升。
• 出口业务增长：出口业务从2020年的378万元增长至2024H1的3334万元，覆盖20多个国家。
• 越南工厂投产：越南工厂已取得GMP证书，预计2025年Q2正式投产，助力东南亚市场拓展。

盈利预测与估值

• 2024-2026年盈利预测：预计EPS分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态PE分别为—/14/11倍。
• 估值建议：基于可比公司2025年均值20倍PE，目标价18.6元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业风险：下游养殖疫病爆发或价格波动可能导致需求骤降。
2. 研发风险：新品研发不及预期可能影响商业化进程。
3. 政策风险：兽药审批趋严或环保监管升级可能增加合规成本。

图表概览

• 图1：公司2024年H1营收结构情况。
• 图2：公司2024年H1毛利润结构情况。
• 图3：2020-2024Q1-Q3公司营业收入及增速。
• 图4：2020-2024Q1-Q3公司归母净利润及增速。
• 图5：2016-2022兽药行业销售额及增速。
• 图6：2022年我国兽药行业销售额占比。
• 图7：生猪养殖规模场户占比。
• 图8：生猪头均医疗防疫费（元）。
• 图9：能繁母猪存栏及生猪价格变动情况。
• 图10：申万动保指数与畜牧养殖指数对比。
• 图11：生猪养殖利润与猪粮比价变动情况。
• 图12：生猪养殖资产负债率。
• 图13：我国城镇宠物消费市场规模2018-2024。
• 图14：我国宠物（犬猫）消费结构。
• 图15：公司研发投入与同比变化。
• 图16：公司折旧与摊销占营收比。
• 图17：公司原料药产品营业收入及变化。
• 图18：公司原料药产品毛利及毛利率。
• 图19：回盛生物兽用原料药产线技改升级项目。
• 图20：2020-2024H1公司出口营收及增速。
• 图21：回盛生物宠物药品已广泛覆盖。
• 图22：回盛生物宠物药品已广泛覆盖。
• 图23：回盛生物在2024湖北农博会参展。

表格概览

• 表1：宠物药品政策。
• 表2：公司主要产品。
• 表3：募集资金承诺项目情况。
• 表4：分业务收入及毛利率。
• 表5：可比公司估值。
• 附表：财务预测与估值。

总结

回盛生物依托规模化养殖带来的行业增长、原料药一体化布局带来的成本优势、以及出海战略和宠物药新品创新带来的市场扩展，正逐步从区域性龙头向全国性动保综合服务商转型。随着养殖行业景气度回升和越南工厂投产，公司有望在动保行业周期底部实现业绩修复和盈利增长。同时，宠物药板块的快速发展将为公司带来新的增长点，推动其在行业竞争中占据更有利的位置。